“渠道、产品、管理”三周期共振，增长有抓手。公司开年局势良好，有望保持稳健增长趋势。经历内部组织架构调整，产品、营销、供应链三大中心整合，有望迎来“渠道、产品、管理”三周期共振。我们认为当前公司战略规划明确，增长路径清晰，边际趋势逐步强化。

渠道布局多元化：在巩固传统饼店烘焙渠道的基础上，多元化将是2025 年应对渠道新变化的重点方向。公司积极探索零食量贩系统、餐饮茶饮系统、商超系统等，同时将新渠道开拓纳入考核制度以激励销售团队做出突破。其中：零食量贩方面，已初步引入产品进行测试；商超调改方面，公司积极发挥“一客一策”策略，积极对接开发，全年有望贡献增量。

产线单品系列化：公司对产品做出明确分类，包括明星类、金牛类、问题类，针对性地提供资源投入分配。同时强化产线管理，对于大单品做系列化；对于长尾产线，通过资源调配，以期实现更好的效率提升。2025 年奶油、油脂、蛋糕等品类有望高增。中长期发展将遵循“同心圆”模式，如以奶油为基础逐步向深加工产品拓展。

组织管理效率化：公司在组织架构改革后，持续对三大中心的融合协作进行优化，公司产能效能得到进一步发挥。其中：营销中心优化考核制度，激发销售人员拓客积极性；产品中心采用项目制进行内部竞争择优，同时对产品的费用决策权重加大；供应链中心持续提升效率，保质量、供应、时间和费用等。

投资建议：公司在顺周期餐饮链中属于“短期数据不错，同时边际有变化有增量”的标的，边际趋势强化，渠道逻辑有望陆续兑现。预计公司2024-2026年实现归母净利润2.7/3.4/4.2 亿元，对应PE 分别为26.5/21.5/17.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；消费者偏好变化风险