商超调改，调的是什么？一方面，消费端消费者对购物体验的要求愈发多元和细致；另一方面，供给端传统商超面临各类新渠道冲击，且流量、租金等成本持续高企。传统商超在经营压力下，借鉴海外商超及胖东来等新商超模式，纷纷进行调改，如永辉超市、步步高、联华超市等。截至2024 年底，永辉超市共完成了31 家门店的调改。商超在商品结构、经营模式、购物体验、供应链建设、组织架构及薪酬、数字化建设等多个方面进行系列化改革。调改效果显著，如步步高梅溪湖店调改后日均销售额从15 万元迅速提升至151 万元，日均客流量从2000 人次提升到1.26 万人次。

商超调改，对供应链影响几何？伴随商超调改，供应链的一系列改革优化势在必行。在商超调改的过程中，大单品所具备的产品力、质价比等属性，都与供应链的效率息息相关。我们认为，在商超调改过程中，供应链优化的措施主要为“精细化选品+强化供应链建设”。精细化选品主要指宽SPU+窄SKU，商品减少数量、提高质量，熟食、烘焙产品、高品质生鲜成为商超调改中的流量爆品；供应链建设包括如源头工厂直采、OEM 代工合作打造自有品牌、建设自有工厂、与品牌商ODM 联名定制等。

投资建议：积极关注渠道变革带来的机会，利好品类品牌及ODM 能力强的公司。我们认为，2025 年需要密切关注线下渠道流量的变化，特别是商超调改带来的边际变化。商超调改重要变化之一是商品结构的调整及供应链建设，更为关注产品的商品力及质价比，如堆头数量减少、取消陈列费等渠道费用、减少单一品类SKU 数量，利好强品牌力品牌；商超自有品牌占比提升，利好具备稳定高效供应链体系及强ODM 能力的公司，推荐：甘源食品、立高食品、宝立食品、千味央厨。

风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题