投资要点

事件：公司发布业绩预告，预计2024 年实现营业收入37.7-39.3 亿元，同比+7.74-12.31%；归母净利润2.65-2.85 亿元，同比+262.88%-290.27%；扣非净利润2.5-2.7 亿元，同比+105.17%-121.58%。预计2024Q4 公司实现营收10.53-12.13 亿元，同比+14.9%-32.3%；归母净利润6189-8189 万元，同比扭亏；扣非净利润5851-7851 万元，同比扭亏。

2024Q4 营收实现较快增长，得益于山姆上新和稀奶油放量。11 月以来山姆上新3 款新品，佛山稀奶油工厂2024 年9 月投产，稀奶油在旺季销售情况理想。

2024 年归母净利率修复到7%左右，同比显著改善。得益于1）股权激励费用同比减少约1 亿元；2）公司严控费用，提高投入产出比；3）稀奶油放量、规模效应提升；4）数字化管理的推进。按照中值计算，24Q4归母净利率为6.6%，与Q3 差不多，Q4 规模效应有提升，但进口乳制品、棕榈油等原材料价格有抬升，此外还有新增的投产折旧摊销，以及年底部分一次性费用。

2025 年展望：1）稀奶油放量+山姆上新（山姆24 年基数较低）预计是核心拉动力；除此之外，公司在策略上会对表现突出的品类加大资源投入（VS 过去很多资源用于新品研发），对各个经营渠道投入相当的资源，针对传统商超也在研究产品端适配，有望带来额外边际增量。2）部分原材料成本上涨可能对Q1 略有影响，25 年全年来看成本情况应当好于24 年，叠加费用端的管控，预计25 年净利率会进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们认为2025 年餐饮供应链有望逐步见底，板块目前估值水位较低，可以加大关注；其中立高自身有边际改善，弹性在板块中相对可观，建议重点关注。考虑需求端比较疲软，但公司盈利能力有边际改善，我们略下调此前收入预测，但上调此前利润预测，预计2024-2026 年公司营收为38.4/42.7/46.8 亿元（ 前次预测为38.6/43.6/48.8 亿元），同比增长10%/11%/10%；归母净利为2.7/3.4/4.2亿元（前次预测为2.7/3.2/3.9 亿元），同比增长277%/22%/26%；对应PE为26/21/17X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。