核心观点

公司Q4 收入增长明显提速，恢复到双位数增长，预计主要与奶油新产线投产、商超渠道不断发力、春节备货较早等有关，同时公司24 年盈利端明显修复，全年呈现稳健向好态势。展望25 年，公司在多个大客户渠道（商超、餐饮、酒店等）不断拓展，上新可期。利润层面，短期公司成本相对稳定，前期涨幅较大的棕榈油价格有所回落，采购成本压力相对减弱，而25 年公司产能利用率仍有望继续爬坡，带动生产端平均制造成本下降，预计25年利润率有望持续改善。

事件

公司披露24 年业绩预告：

24 年，公司实现营收37.7-39.3 亿元，同比增长7.74%-12.31%；实现归母净利润2.65-2.85 亿元，同比增长262.88%-290.27%。

24Q4 单季，公司预计实现营收10.53-12.13 亿元，同比增长14.86%-32.32%；实现归母净利润6189.31-8189.31 万元，同比扭亏为盈。

简评

收入环比提速，奶油与商超渠道持续放量

公司Q4 收入增长明显提速，恢复到双位数增长，预计主要与3个因素有关：①奶油新产线投产，缓解了产能紧张的问题。24 年公司稀奶油产品销售较好，河南产线相对饱和，9 月底，公司第二条稀奶油产品投产，极大缓解了公司旺季备货压力。②公司商超渠道不断发力，尽管24 年前3Q 公司商超渠道有所下滑，主要与商超客户产品调整有关，但进入Q4，公司上新开始恢复，带动渠道恢复较快增长。③今年春节较早，流通渠道备货相对靠前，与23 年同期有节奏差异，利好12 月出货同比表现。

盈利表现亮眼，效率延续提升趋势

公司24 年盈利端明显修复，全年呈现稳健向好态势。主要原因在于：①公司24 年加强内部提效措施，从管理、供应链等方面切入，节省成本，提升运营效应。②公司优化SKU，砍去长尾产品，提升了生产效率。③23 年Q4 由于终止股权激励，导致一次性计提较大股权激励费用，全年股权激励费用达到1.1 亿，而24年股权激励费用约1,000 万元。

业务多点开花，看好25 年收入利润表现

展望25 年，尽管宏观的消费需求仍有不确定性，但是公司在多个大客户渠道（商超、餐饮、酒店等）不断拓展，上新可期，有望通过推新获得较好的增长。同时，近期较火的商超调改，预计也有利于公司未来拓展更多商超客户。利润层面，短期公司成本相对稳定，前期涨幅较大的棕榈油价格有所回落，采购成本压力相对减弱，而25 年公司产能利用率仍有望继续爬坡，带动生产端平均制造成本下降，预计25 年利润率有望持续改善。

盈利预测：根据公司财报表现，我们预计2024-2026 年公司实现收入39.13、46.86、55.50 亿元，实现归母净利润2.76、3.42、4.36 亿元，对应EPS 为1.63、2.02、2.57 元/股。

风险提示：1）原材料价格上涨风险：烘焙行业原材料涉及种类众多，若油脂、白糖等部分原材料价格后续出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：国内冷冻烘焙行业当前正处于快速成长期，近年来市场参与者纷纷扩产，若后续行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：

公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提升市场地位，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响。