事件：公司发布2024 三季报，公司24 前三季度主营收入27.17 亿元，同比上升5.22%；归母净利润2.03 亿元，同比上升28.21%；其中2024 年Q3单季度主营收入9.36 亿元，同比下降1.11%；归母净利润6783.33 万元，同比上升35.07%。

我们的分析和判断

1、收入端：三季度承压、四季度增速有望改善24Q3 主营收入9.36 亿元，同比下降1.11%。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响 所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT 奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。

2、利润端：

前三季度，公司毛利率约 32%，同比基本持平。在费用方面，前三季度公司销售、研发费用率相比去年同期有所下降，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。公司在第三季度重点推进了如下事项：一是公司第二座UHT 奶油工厂已于三季度完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测，将于四季度进入正式生产阶段；二是持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制；三是进一步优化供应链管理体系，打造具有竞争力的供应链交付能力。

投资建议：

我们认为，随促消费政策逐步落地，助力餐饮消费复苏，带动行业需求显著回暖；公司收入稳步增长，受益产能利用率提升、改革效果显现等，净利率有望持续改善。我们预计24-26 年归母净利润为3.0/3.9/4.9 亿元，对应PE 为 23X/17X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。