2024Q3 单季利润快速增长

2024Q1-Q3 公司营收27.2 亿元，同比+5.2%；扣非前后归母净利润2.03、1.91 亿元，同比+28.2%、+31.3%。2024Q3 营收9.36 亿元，同比-1.11%；扣非前后归母净利润0.68、0.67 亿元，同比+35.1%、+57.4%。我们维持2024-2026 年归母净利润预测2.71/3.42/4.06 亿元，对应2024-2026 年EPS 1.60/2.02/2.40 元，当前股价对应2024-2026 年22.8/18.1/15.2 倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。

奶油业务持续增长，冷冻烘焙短期承压

分业务板块看，2024Q1-Q3 冷冻烘焙收入同比-7%（2024H1 同比-0.2%），奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比+30%（2024H1 同比+25.5%），其中奶油同比增超70%。分渠道来看，流通渠道收入同比+11%，主因稀奶油增长贡献；KA 商超收入同比约降10%，主因KA 扩商超新开门店趋缓及产品上架安排调整所致；餐饮、茶饮等新渠道同比+20%。渠道结构上KA 占比有所下降，流通渠道占比继续上升。

毛利率同比下滑，费用率趋于下降

2024Q3 归母净利率同比+1.94pct，其中公司毛利率同比-0.55pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.19、-0.98、-0.67、+0.15pct，延续控费趋势，整体费用率下降。

聚焦单品，提升效率

销售架构调整和渠道整合之后，奶油凭借新品和渠道整合快速增长。受制于烘焙行业需求疲软，行业竞争日趋激烈，冷冻烘焙短期增速放缓，公司继续聚焦单品，缩减SKU，通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本。当前来看，冷冻烘焙仍处于较早期阶段，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。

风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。