公司发布24年 三季报：

Q3：营收9.4 亿元（-1.1%），归母净利润0.7 亿元（+35.1%），扣非归母净利润0.7 亿元（+57.4%）；Q1-3：营收27.2 亿元（+5.2%），归母净利润2.0 亿元（+28.2%），扣非归母净利润1.9 亿元（+31.3%）。

业绩符合市场预期。

收入分析：奶油带动原料业务高增

分产品：Q1-3 冷冻烘焙食品/ 烘焙原料收入占58%/ 42%，同比-7%/ +30%，烘焙食品下滑因商超渠道影响，烘焙原料由奶油拉动（同比增长70%+）。

分渠道：Q1-3 流通/ 商超/ 餐饮新零售收入占55%/ 27%/ 18%，同比+11%/ -10%/ +20%，商超渠道受核心客户部分产品上架时间调整影响。

利润分析：费率优化致盈利提升

Q3 毛利率同比-0.5pct 至31.3%，主因毛利率较低的烘焙原料占比提升；销售/ 管理/ 研发费率同比-2.2pct/ -1.0pct/ -0.7pct，控费明显，致Q3 归母净利率同比+1.9pct 至7.2%。

投资建议：维持“买入”评级

我们的观点：

随着芦苞工厂产能利用率爬坡，奶油产品望持续拉动增长，同时25年商超调整望结束恢复增长。盈利端公司净利率较历史中枢仍有较大提升空间，望持续释放盈利弹性。

盈利预测：我们预计2024-26 年公司实现营业收入37.3/ 41.4/ 45.8亿元，同比+6.5%/ +11.1%/ +10.5%；实现归母净利润2.7/ 3.2/ 3.8亿元，同比+269.8%/ +19.1%/ +17.4%；当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。