24Q3 公司收入/扣非归母净利润分别同比-1.1%/+57.4%，收入略有压力，盈利表现亮眼，稀奶油贡献主要增长，冷冻烘焙饼房、商超渠道承压。利润端，稀奶油占比上升毛利率略降，费率优化带动净利率提升1.9pct。Q4 营收端期待旺季改善，成本端今年部分油脂价格略有上行，受益于费率优化预计利润端将持续改善。预计公司24-25 年EPS 预测为1.56、1.90，对应24 年PE 23X，维持“增持”评级。

24Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-1.1%/+57.4%，盈利表现亮眼。公司发布2024 年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.17/2.03/1.91 亿，同比分别+5.22%/+28.21%/+31.32%。单Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别9.36/0.68/0.67 亿，同比-1.11%/+35.07/+57.43% ，收入略有压力，盈利表现亮眼。

稀奶油贡献主要增长，冷冻烘焙饼房、商超渠道承压。分产品看，1）冷冻烘焙：单Q3 冷冻烘焙同比个位数下滑，1-9 月冷冻烘焙营收同比下滑7%，主要系商超渠道部分单品增速疲软所致。2）烘焙原料：单Q3 烘焙原料受益稀奶油新品拉动环比提速，同比增长超30%。1-9 月烘焙原料同比约30%，其中多款 UHT 奶油产品带动营收同比增长超 70%。分渠道看，1-9 月流通（占55%）/商超（占47%）/餐饮及新零售创新渠道（占18%）分别同比+11%/-10%/+20%，单Q3 餐饮渠道增速最快，商超渠道受部分产品上架安排调整Q3 降幅扩大，流通渠道Q3 约个位数增长，主要得益于稀奶油产品渠道和公司对头部经销商的政策支持。

结构变化毛利率略降，费率优化带动净利率明显提升。24Q3 公司实现毛利率31.34%，同比-0.55pct，主要系稀奶油占比提升、进口乳制品原料价格上涨导致。费用方面，24Q3 销售/管理/研发费用率分别同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，控费提高费效比，费用率明显优化。最终24Q3 实现归母净利率7.25%，同比+1.94pct，扣非归母净利率7.11%，同比+2.64pct。

投资建议：利润率回升明显，期待营收恢复。Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-1.1%/+57.4%，盈利表现亮眼，稀奶油贡献主要增长，冷冻烘焙饼房、商超渠道承压。利润端，稀奶油占比上升毛利率略降，费率优化带动净利率提升1.9pct。Q4 营收端期待旺季改善，成本端今年部分油脂价格略有上行，受益于费率优化预计利润端将持续改善。预计公司24-25 年EPS 预测为1.56、1.90，对应24 年PE 23X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济影响、成本大幅波动、竞争格局恶化、客户订单波动、新品推广不及预期等