本报告导读：

2024Q3 公司利润增速超市场预期。中长期看，在管理效率提升背景下，依靠多品类多渠道为抓手同步发力，我们看好公司在烘焙产业链上的超额收益。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司2024-2026 年EPS 至1.71/1.99/2.20元，同比+296.1%/+16.3%/+10.9%，参考千味央厨/宝立食品/安井食品/海天味业给予公司2025 年21.1X PE，上调目标价至42.0 元（前值为31.81 元）。

利润超预期。公司发布2024 年三季报。报告期内公司实现营业收入27.17 亿元，同比+5.22%，实现归母净利润2.03 亿元，同比+28.21%；折合Q3 单季度实现营业收入9.36 亿元，同比-1.11%，实现归母净利润0.68 亿元，同比+35.07%。总体而言，公司利润超市场预期。

分产品看，2024Q1-3 冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT 奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。

盈利能力边际修复。2024Q3 单季度公司毛利率为31.34%，同比-0.55pct，下滑主因毛利率较低的烘焙原料业务占比提升；净利率为7.14%，同比+1.9pct，改善主因降本增效落实助力费用率的边际收缩，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.19/-0.99/-0.68/+0.14pct。

产品全面开花，多渠道齐头并进。尽管短期面临烘焙需求端的压力，但是在管理效率持续提升背景下，立高产品全面开花（冷冻烘焙及烘焙原料业务同步发力），渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，我们看好公司沿烘焙全产业链持续挤压竞品从而实现超额收益。

风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。