投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现收入27.17 亿，同增5.22%；实现归母净利润2.03 亿，同增28.21%；实现扣非净利润1.91 亿，同增31.32%。测算24Q3 实现收入9.36 亿，同降1.11%；实现归母净利润0.68 亿，同增35.07%；实现扣非归母净利润0.67 亿，同增57.43%。收入和利润基本符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预计24-26 年净利润分别为2.72、3.35、3.75 亿元，同比增长为272%、23%和12%，对应EPS 分别为1.60、1.98、2.21 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为22、18、16x，尽管短期面临消费场景修复压力，但公司不断总结过去经验，围绕产品、渠道、供应链变革初具成效。维持增持评级。我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期，下游对上游半成品的需求量快速增长，立高具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势，看好公司未来的长期成长空间，建议持续跟踪。

烘焙原料稳健，冷冻烘焙高增。24Q1-Q3 分产品看，冷冻烘焙食品同比下降约7%，主要系商超渠道下滑影响。烘焙原料同比增长约30%，主要系稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT 奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，流通渠道同增约11%，主要受益于奶油品类驱动以及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道同降约10%，主要系公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致；此外，餐饮茶饮及新零售渠道合计增速约20%。

毛利率稳定，优化费用投放盈利能力改善。24Q1-Q3 公司实现毛利率32.17%，同降0.35pct。其中24Q3 毛利率31.34%，同降0.55pct。主要系产品结构影响。24Q3 公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率为10.52%/6.89%/3.60%/0.34%，分别同比-2.19pct/-0.98pct/-0.67pct/0.15pct，公司控费效果明显。综上，24Q3 公司净利率同增1.9pct 至7.14%

股价上涨的催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善

核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧