2024 年8 月28 日，立高食品发布2024 年半年度报告。

投资要点

收入增速稳健，稀奶油放量拉低毛利

公司2024H1 营收为17.81 亿元（同增9%），归母净利润1.35 亿元（同增25%），扣非归母净利润为1.25 亿元（同增21%）。2024Q2 公司营收为8.65 亿元（同增3%），归母净利润0.59 亿元（同增0.3%），扣非归母净利润为0.57 亿元（同增4%）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同减1pct 至32.61%，主要系稀奶油上市阶段公司设计毛利率较低，同时稀奶油配方原材料采购价格上涨所致，销售费用率同增0.1pct 至12.02%，主要系高密度奶油销量增长，带动冷链物流车使用数量增加所致，目前公司持续裁撤外仓、提高货运密度，进而提高运输效率、压缩物流费用，管理费用率同减0.3pct 至7.47%，综上，净利率同减0.2pct 至6.65%。

围绕稀奶油上下延伸，精简品类提高经营效率2024H1 公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/ 仓储运输服务营收分别为

10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11 亿元， 分别同比-0.2%/+83%/-14%/-3%/-29%/+33% 。2024H1 产品拆分量价来看，冷冻烘焙食品销量4.26 万吨（同减1%），吨价2.49 万元/吨（同增1%），公司加大连锁客户服务，同时开拓餐饮、茶饮店等新兴渠道，开拓多元化场景应用；奶油销量2.92 万吨（同增69%），吨价1.49 万元/吨（同增8%），稀奶油放量带动吨价提升，公司以稀奶油为主销大单品主动向上延伸高附加值产品、定制产品，同时向下兼顾高性价比产品开发，扩大奶油品类竞争优势，目前试产进展较为顺利；水果制品销量0.48 万吨（同减12%），吨价1.61 万元/吨（同减2%）；酱料销量0.93 万吨（同增0.4%），吨价1.11万元/吨（同减3%），同时酱料2024H1 毛利率同增2pct，主要系公司把握豆油市场行情进行逐次逐量锁单所致。后续公司延续缩减长尾产品，提高运营效率和规模效应，夯实主业市场竞争力。

周期性调整商超货架，资源倾斜高质量经销商2024H1 公司经销/ 直销/ 零售/ 其他渠道营收分别为9.68/7.96/0.03/0.11 亿元， 分别同比+10%/+7%/-51%/+33%，其中商超营收5.07 亿元（同减5%），公司针对核心商超部分产品上架安排进行周期性调整，致使商超渠道收入下滑，后续公司将陆续进行产品推新，预计9-10 月上市新品，优化商超盈利结构。报告期内，公司经销商数量有所精减，后续公司渠道资源优先向腰部及以上、多产线代理的经销商倾斜。2024H1 公司华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北区域营收分别为7.67/4.43/1.64/1.43/1.31/0.45/0.57亿元，分别同比-5%/+17%/+19%/+42%/+16%/-10%/+22%。

盈利预测

公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复，随着产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据半年报，我们上调2024-2026 年EPS 分别为1.48/1.90/2.45 （ 前值为0.93/1.34/1.87）元，当前股价对应PE 分别为16/12/10倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。