事件：公司披露2024 年半年报，报告期内公司实现营收17.81 亿元，同比+8.88%；归母净利润1.35 亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+20.66%。24Q2 实现营收8.65 亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59 亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比+3.50%。

稀奶油快速放量拉动奶油业务和流通渠道快增，冷冻烘焙阶段性承压分产品看，24H1 公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收10.61/4.33/0.77/1.04/0.92 亿元，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%，其中稀奶油快速放量，销售收入超2 亿元，拉动奶油整体收入高增，冷冻烘焙整体表现稳定。分渠道看，24H1 公司经销/直销渠道分别实现营收9.67/7.96 亿元，同比+10.45%/+7.19%。经销渠道中，流通渠道占整体收入占比达55%，同比增长近15%，主要受益于稀奶油放量拉动；直销渠道中，商超渠道收入5.07 亿元，同比-5.48%，主要系核心商超渠道部分产品商家安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15%，合计同比增速接近25%。

收入结构扰动毛利，费用管控下盈利能力维持稳定24H1/24Q2 公司实现毛利率32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pcts，推测主要系产品结构变化，放量稀奶油毛利较低所致（24H1 奶油毛利率36.22%，同比-3.86pcts ） 。费用端， 24H1/24Q2 公司销售费用率12.06%/12.02% ， 同比+0.13/+0.05pcts；管理费用率7.01%/7.47%，同比-0.53/-0.30pct；研发费用率3.85%/4.17% ， 同比-0.34/-0.51pct ； 财务费用率0.21%/0.22% ， 同比+0.03/+0.09pct；整体来看，四项费用率24H1/24Q2 同比-0.71/-0.66pct，保持平稳且实现良好控制。最终，24H1/24Q2 实现归母净利率7.59%/6.76%，同比+0.98/-0.17pct；扣非归母净利率7.01%/6.61%，同比+0.68/+0.04pct，盈利能力同比基本维稳。

积极扩产线、拓新品、开渠道，聚焦大单品、大客户、大经销商报告期内，公司积极推进技术革新，对核心挞皮产品进行产品升级，此外佛山三水第二条UHT 奶油产线及广州增城自动化油脂精炼工厂均基本完工，有望进一步扩充公司产品、产能、品类优势。同时，公司聚焦资源投入，当前在售SKU 较上年末缩减超20%，集团层面成立采购委员会有效提升采购议价权，按可比口径计算的当期平均入库均价下降约2%，经销商数量亦有所精简，积极开拓餐饮、茶饮、便利店等多元渠道。多项措施并举，有望持续提升公司采购、生产、运营、渠道效率。

盈利预测与投资建议

基于中报业绩， 我们下调公司盈利预测， 预计24-26 年归母净利润为2.70/3.39/4.01 亿元（原预测值为3.17/3.83/4.63 亿元），同比+269%/+26%/+18%，对应PE 分别为15x/12x/10x，维持“买入”评级。

风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等