投资要点

24 年公司营收323 亿元（+248%），归母净利润2.94 亿元（+454%）； 24Q4公司营收117 亿元（+167%），归母净利润2.09 亿元（+894%）。

公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，我们预估25 年费用投放力度下降，少数股东权益加速收回，业绩增长有望超预期。

量贩零食业务占比98%高歌猛进，毛净利率持续提升。

1）2024 年量贩零食业务营收318 亿元（+263%），毛利率10.86%，剔除股份支付费用后净利润8.58 亿元，对应净利率为2.70%；食用菌营收5.39 亿元（+1%），净利润亏损。2）24Q4 公司实现收入117 亿元（+167%），归母净利润2.09 亿元（+894%）；其中量贩零食业务营收116 亿元（+172%），剔除股份支付费用后净利润为3.17 亿元，对应净利率为2.74%，净利率呈现逐季提升趋势。

24 年新开店近万家，行业趋势有力支撑门店扩张24 年公司共新增门店9,776 家，门店经营原因致闭店 242 家， 非门店经营原因致减少门店 64 家， 期末门店数量为14,196 家，闭店率约为2%。我们测算单店收入为336 万元（-5%），或因门店加密以及门店模型更新。行业扩张红利及门店模型优化空间仍在，主因①下沉市场消费升级；②扩展潮玩、谷子等高毛利品类；③供应链持续优化。量贩零食通过"全品类覆盖+极致效率"重构品类价值链，更好地匹配消费者对产品丰富度、价格敏感度、品质升级和体验升级的复合需求。其以"压缩加价率-高周转运营-场景化体验"为驱动，丰富商品矩阵和社区化网点布局，实现规模化复制和扩张，具备成为中国大众消费商业基础设施的潜在核心力量之一。

公司运营效率不断提升，ROE 明显提升

1）公司2024 年/Q4 销售收现分别为365.68 亿元（+244%）/133.53 亿（+164%）；Q4 存货21.41 亿元（+192%）主因量贩零食业务扩张，仓库库存商品储备增加，存货周转天数18 天。公司在全国设立了 50 个仓储中心，实现“T+1”配送原则。公司拥有超 90 万平现代化物流仓和数字化供应链系统，确保产品以最快的速度送达终端店铺。2）货币资金23.81 亿元（+97%），应付账款及票据20.94 亿元（+122%）。

24Q4 销售费率4.57%（+0.38pct），管理费率3.06%（-1.28pct），净利率2.21%（+2.42pct），ROE 为20.83%（+24.74%），负债率79.85%（-2.42pct）。

盈利预测及估值：我们预计25-27 年公司收入分别为540/643/688 亿元，增速67%/19%/7%； 25-27 年归母净利润分别为6.56/9.56/11.91 亿元，增速分别为124%/46%/25%。维持“买入”评级。

催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回

风险提示：门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧