核心观点：

1）恒帅股份：微电机龙头，开拓ADAS第二曲线。2001年，恒帅微电机成立，公司主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商。

2）微电机：车市消费升级，充分利好微电机市场。汽车微特电机使用数量多少与汽车档次成正比，乘用车需要的汽车电机数量较多，普通轿车至少配备20-30个，而高端豪华型轿车则需要配备60-70台甚至上百个。按照单个价格20元测算，对应普通轿车、高端豪华轿车的单车均价为400-600元、1200-1400元。随着换购占据主流，消费升级逻辑逐步明显，驱动微特电机市场扩大。

3）流体技术：汽车智能化正当时，清洗系统迎来增长点。智能化背景下清洗系统需求有望实现升级。在汽车智能化程度提升的背景下，单车传感器用量提升的同时有望催生出新的传感器清洗需求，清洗系统的需求有望升级。公司前瞻布局了ADAS主动感知清洗系统，未来将充分受益于清洗系统需求升级与市场空间提升。

投资建议：公司是国内车用微电机领域引领者，智能化&消费升级趋势明显，驱动公司业务量价双增；预计公司2024-2026年营收为10.79、13.29、15.68亿元，归母净利润为2.34、2.96、3.46亿元，EPS为2.92、3.70、4.32元。公司2024年12月9日收盘价93.75元，对应2024-2026年PE为32.08、25.31、21.68倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。