行业近况

Robotaxi的发展最早可以追溯到2010 年前后，于2018 年左右正式步入当前的0-1 落地阶段。近期，武汉萝卜快跑Robotaxi展露出的商业化进展超出市场预期，也再一次将Robotaxi带回到市场的聚光灯下。我们在此之前的报告中曾指出央地政府大力推动L3/L4 级自动驾驶的测试和标准制定，有望加速高阶自动驾驶落地进程。借此机会，我们再次梳理了当下Robotaxi进展，以及建议读者关注相应的投资机会。

评论

Robotaxi落地正当时：中央/地方法规逐一出台，无人商业化运营不断扩大。中美自动驾驶的法规体系相似，由中央提出整体监管框架，地方则根据自身情况进行相应法规设立和试点，从小范围有人到大范围无人演进。

目前国内包括北深重武等多个城市已开始无人商业化运营试点。同时，中美多家Robotaxi公司开展了无人商业化运营，包括百度Apollo、文远知行、小马智行、Waymo等，车队规模从数百台到上千台不等。我们认为，支持Robotaxi开放的城市增多和单城允许投放Robotaxi的数量增多，或将是影响Robotaxi落地0-1 向1-10 转变的最直接的两个观测性指标。

前装量产成Robotaxi优选；算法趋向数据驱动，但规则模块仍需兜底。

Robotaxi硬件呈现由工业级向车规级部件，安装方式由零散布局向平台化套件转变。随着车规硬件量产和降本，且配置收敛和商业落地曙光初现，前装量产成为可能，各Robotaxi公司为了支持铺车上量纷纷与不同整车厂达成合作。算法方面，Robotaxi追随数据驱动趋势，使用大模型优化感知能力，但为了能确保安全兜底，规则模块在规控算法中仍较难被替代。

我们测算Robotaxi远期有望达成超45%毛利率，产业链上下游可因此受益。营收端，Robotaxi与出租车同为乘客的付费，但Robotaxi胜在可以有更长的运营时间。成本端，从运营角度免去了驾驶员工资，但同时增加了车辆折旧和远程安全员费用，此处差价则为Robotaxi业务可获取的增额收益。Robotaxi业务链条可以分为技术-制造-运营-平台-舱娱，利润分配取决于各环节竞争格局和对链条的话语权，我们认为掌握To-C端消费者入口和To-B智驾技术或是关键，有望获取超额收益。

估值与建议

建议关注标的：【整车+智驾龙头】特斯拉、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯等；【零部件】耐世特、经纬恒润（未覆盖）、恒帅股份、德赛西威（电子组覆盖）、禾赛科技（未覆盖）等。更多标的请参考文中投资建议章节。

风险

法规出台不及预期，智驾技术发展不如预期，Robotaxi推广不及预期。