事件：2024年4 月24 日，恒帅股份（300969.SZ）发布2023 年度报告：营业收入9.23 亿元，同比+ 24.99%；归母净利润2.02 亿元，同比+38.87%；扣非净利润1.91 亿元，同比+46.61%。

对应2023 Q4 营收2.61 亿元，同比+ 21.68%，环比- 1.20%；归母净利润0.52 亿元，同比+ 37.56%，环比- 11.33%；扣非净利润为0.41 亿元，同比+ 81.27%，环比- 16.91%。

事件 2：同期，公司发布2024 年一季度报告：Q1 实现营收2.42 亿元，同比+ 31.73%，环比- 7.44%；归母净利润为0.65 亿元，同比+58.60%，环比+ 24.53%；扣非净利润为0.60 亿元，同比+ 60.79%，环比+ 45.63%。

核心观点：

收入规模稳健增长

营收方面，2023 年公司各项业务继续保持稳健增长，公司此前发布业绩预告，归母净利润位于预告 范围中枢符合预期，24Q1 营收稳健。公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心，营收增长的最大推力来自于清洗系统与汽车电机产品。23 年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.00/2.67/3.69 亿元，同比增长11.50%/25.85%/37.61%。在新能源汽车零部件领域收入为2.60 亿元，同比+33.85%，占比主营业务收入28.49%。

盈利水平大幅提升，Q1 业绩超预期

盈利方面，毛利率持续上行，期间费用率受益于规模化下降，非经营性获益进一步提升Q1 净利润。

1）毛利率：2023 年主营业务毛利率约为36.25%，同比+3.10pct，其中23Q4 毛利率为36.67%，同比+1.88 pct；24Q1 毛利率为36.79%，同比+2.60pct。受益于原材料价格回落及T2 价格战传导不敏感，以电机技术为核心的清洗泵/汽车电机业务毛利率提升显著，毛利率分别为11.50%/37.61%，同比+4.82/4.11pct。

2）净利率：2023 年主营业务净利润率为21.89%，同比+2.19 pct。

24Q1 净利润率26.82%，同比+4.58pct，主要得益于规模化期间费用率下降、汇兑收益。其中，管理费用率有所增加，主要系公司经营规模扩大、生产基地扩张，职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本增加所致。此外Q1 获政府补助441 万元，进一步放大了盈利能力。

流体技术产品业务仍保持增长动能，营收稳步提升得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司在流体技术产品领域收入保持较为稳定的增长，2023 年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67 亿元，同比增长 19.27%。而相较传统清洗系统需求，ADAS 清洗随智能驾驶发展必要性日益增加，智能化程度和复杂程度均有大幅提升。ADAS 被动清洗产品需求已带动平均单价抬升，ADAS 主动清洗相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，已取得部分客户的小批量定点，预计 2024 年会有更多增量车型进入定点环节。

汽车电机业务增长迅速，成为推动收入的引擎：

公司电机产品矩阵丰富，并纵向实现“电机+执行器”的产品拓展，包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等。未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在新品开发方面，公司将重点着力谐波磁场电机技术的场景适配，目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，2024 年将匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种（如无框力矩电机、空心杯电机等）定制化需求的结合点。后续公司会持续尝试将该电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多其他应用场景中。

投资建议

以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。盈利能力逐年逐季度上行，我们预测公司 2024-2026 年实现营业收入分别为12.07/15.48/19.31 亿元，同比增速 30.7%/28.2%/24.8%，将实现归母净利润2.69/3.47/4.10 亿元，同比增长33.1%/29.2%/18.1%，对应2024/2025/2026 年P/E 分别为26.22/20.29/17.20x。看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，上调公司“买入”评级。

风险提示

（1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。