公司1Q24 业绩高于我们预期

公司公布2023 年报及1Q24 业绩：2023 年营收9.23 亿元，同比+25.0%，归母净利润2.02 亿元，同比+38.5%，略低于我们预期，系营收低于预期所致。1Q24 实现收入2.42 亿元，同比+31.7%，归母净利润0.65 亿元，同比+58.6%，1Q24 业绩高于我们预期，系营收高增长及盈利能力提升所致。

发展趋势

盈利能力再创历史新高，业绩持续高增，ADAS 清洗和人形机器人业务加速拓展。2023 年，公司整体毛利率35.4%，净利率21.8%；1Q24 公司实现单季毛利率36.8%，净利率26.8%，盈利能力再创历史新高。据年报，公司ADAS 清洗产品已与多家客户路试和系统适配，2023 年已小批量定点，2024 年会有更多增量车型定点；人形机器人领域，依靠自研谐波磁场电机技术及新型磁材，公司具备向主机厂提供成熟解决方案及实物交样能力，2024 年将重点着力匹配无框力矩电机、空心杯电机等定制化场景。

ADAS 清洗系统伴随智能驾驶加速渗透，特斯拉Robotaxi 或搭载。ADAS清洗系统可确保摄像头、雷达等传感器持续可用，有效保障驾乘安全、提升智驾可靠性，伴随高阶智驾加速渗透，我们认为其有望成智能车安全标配方案。特斯拉已从Cybertruck 开始量产搭载ADAS 清洗系统，我们预计其Robotaxi 有望全车搭载ADAS 清洗系统。我们测算，ADAS 清洗单车配套价值量超1000 元，市场空间数百亿元，是传统清洗系统10-15 倍。我们认为，公司作为清洗系统龙头，ADAS 清洗与特斯拉、法雷奥等行业引领者深度合作，凭借技术壁垒和客户优势，有望在智能驾驶时代获得高速增长。

电机业务持续高增高利，谐波磁场电机、机器人电机等新品、新场景加速拓展。2023 公司电机业务实现收入3.7 亿元，同比增长38%。公司“四门两盖”和ABS 电机、充电小门等产品持续放量，持续加大技术、产品、场景创新，在谐波磁场电机和新型磁材方面取得突破。我们预计，谐波磁场电机或于1H24 量产，并基于技术和成本优势向工业/人形/轮式机器人延伸。

我们认为，公司依托电机作为基石产品，从单电机向总成化、系统化延伸，加速高壁垒新品和新场景开拓，有望塑造更深的综合壁垒。我们预计，按照特斯拉2025 年量产人形机器人预期，相关产品有望2H24 进入定点周期。

盈利预测与估值

考虑公司营收高增速和盈利能力提升，我们分别上调2024 年和2025 年净利润3.2%/6.8%至3.12/4.32 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.1 倍/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价112.03 元不变，对应2024/2025 年28.8 倍/20.8 倍市盈率，较当前股价有42.71%的上行空间。

风险

原材料价格波动、新业务发展不符合预期、新客户拓展不及预期等。