投资亮点

首次覆盖恒帅股份（300969）给予跑赢行业评级，目标价71.67 元，对应2023年30 倍P/E。理由如下：

深耕行业多年绑定优质客户，成本控制能力突出。自2001 年成立以来，公司聚焦微电机与清洗系统，与国内外知名主机厂及Tier 1 厂商深度绑定，客户资源优质；公司坚持打造平台化+自动化、核心部件自制的生产战略，盈利能力大幅领先业内，2022 年公司毛利率/净利率分别达到32.3%/19.7%。我们认为，公司的优质客户资源及突出的成本控制能力，有望为公司业务的不断延伸拓宽提供坚实基础。

车用微电机核心企业，汽车电动智能化带来量价齐升。汽车“四门两盖”等电动部件渗透率提升，座椅、显示屏等部件设计更加智能，线控技术等新系统逐步应用，消费者对电机静谧性及控制智能化需求同步提升，车用微电机市场量价齐升。我们测算，国内乘用车微电机市场规模有望在2025 年超过200 亿元。公司作为微电机领域核心企业，目前产品已配套多个国际领先主机厂及Tier 1 厂商，并基于电机单品向系统总成发展。我们认为，公司有望凭借产品能力、成本控制和客户优势，成长为车用微电机主导企业之一。

布局ADAS 传感器清洗系统，拓展热管理系统零部件。公司凭借在车用清洗系统及微电机领域的积累，向ADAS 传感器清洗系统及热管理领域横向拓展。随着自动驾驶等级及渗透率的提升，ADAS 传感器清洗系统开始规模应用，我们认为，清洗系统单车价值量有望从目前的60 元左右提升至1000 元以上。目前该市场处于萌芽阶段，公司有望凭借传统主业及先发优势，快速占领市场。热管理产品方面，公司已实现冷却歧管对国际领先主机厂的量产交付，随着电子水泵等产品逐步落地，公司有望以冷却歧管为切入口向热管理核心零部件及系统集成发展。

我们与市场的最大不同？市场更多关注车用微电机业务发展，我们认为公司的ADAS 传感器清洗系统和热管理业务拓展等同样值得关注。

潜在催化剂：新能源汽车客户拓展超预期，新订单落地，ADAS 传感器清洗系统及热管理业务的逐步放量。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为2.39/3.14 元，CAGR 为31.3%。

当前股价对应2023/2024 年26.2/19.9 倍P/E，我们首次覆盖，给予公司跑赢行业评级和目标价71.67 元，较当前股价有14.6%上行空间。

风险

原材料价格波动、新业务发展不符合预期、客户相对集中、行业政策调整等