源起西北的蛋种鸡龙头企业。晓鸣股份是我国蛋鸡行业第一股，主营商品代蛋雏鸡。公司源起西北，养殖区位优势显著。自2011 年成立以来公司持续扩张养殖和孵化产能、扩大蛋种鸡养殖品种，形成了独有的“集中养殖、分散孵化、面向全国”战略布局，现已成长为中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。2020 年，公司销售商品代雏鸡1.43 亿羽，国内市占率达到了12.52%。未来公司将力争商品代雏鸡销量保持20%以上的年均增速，以满足公司不断提升市占率和追求全周期盈利的经营策略。

商品蛋鸡行业集中度持续提升，头部蛋种鸡企业有望充分受益。目前我国蛋鸡行业市场空间已达百亿规模，未来有望随着国民健康饮食理念逐步深入发展和与城镇化持续推进带动鸡蛋消费增长和蛋鸡行业空间整体扩容。而随着下游蛋品深加工和品牌化持续发展，以及商品蛋鸡养殖规模化趋势持续推进，商品蛋鸡行业集中度有望持续提升。对于下游规模化蛋企而言，在产能持续扩张和全国化布局的背景下，能够获得高品质、稳定的鸡苗供给是十分重要的。因此具备全国化布局的头部蛋种鸡企业有望凭借在生产和销售端的双重竞争优势充分受益。

生产和销售优势突出，蛋种鸡龙头正式起航。从生产端来看，公司坚持从海外引进良种，独创“集中养殖、分散孵化”经营模式，依托优越的养殖区位优势，形成了以“全网面高床平养”福利养殖模式为代表的完善的生物安全体系。在孵化阶段，公司采用国外先进孵化设备与“单阶段大箱体精准孵化技术”，有效提高了种蛋孵化率和雏鸡质量。受益于公司突出的养殖和孵化优势，公司养殖和孵化效率优异，产品品质和业务成本均保持稳定。

从销售端来看，公司顺应下游蛋鸡养殖规模化发展趋势，采取经销与直销相结合的销售方式，持续深化与下游大客户的合作，进一步提升公司产品在头部养殖企业的占有率。公司在“集中养殖、分散孵化”的基础上建立了覆盖全国的销售网络。目前公司正积极加速布局南方市场，有望实现全国化销售布局进一步完善，进一步提升公司在销售端的强大布局优势。叠加公司对养殖和孵化产能的持续高速扩张，公司未来增长可期。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-23 年净利润分别为0.87、1.11和1.21 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.59 和0.65 元。当前股价对应21-23年PE 值分别为44.49、35.03、32.05 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。