投资要点：

21Q1~Q3 收入增22.4%，归母净利润降118.0%。75 家农业上市公司2021年前三季度收入和归母净利润分别为5663.9 亿元（同比+22.4%）和-104.6 亿元（同比-118.0%）；盈利能力方面，2021Q1~Q3 行业毛利率为9.1%，同比下降13.5pct；费用率方面，2021Q1~Q3 期间费用率为7.4%，同比下降1.1pct。

子板块分析：畜禽养殖显著承压，关注转基因商业化投资机会1）畜养殖：猪价持续下行，亏损幅度进一步扩大。21Q3 猪价逐月走低，7-9月全国均价分别为16.0 元/公斤、15.1 元/公斤、12.8 元/公斤，Q3 整体均价约为14.6 元/公斤，环比二季度明显下跌，养猪企业遭遇全面亏损。由于饲料成本仍处高位，前期外购仔猪成本较高叠加母猪淘汰和低效产能清退产生的额外费用，多数上市企业Q3 完全成本环比并没有明显改善；从销量来看，多数企业的季度销量均实现环比明显增长，进一步扩大了亏损幅度，考虑资产减值准备的计提，多数企业季度亏损额创下历史新高。2）禽养殖：行情整体低迷，不同环节企业业绩继续分化。21Q1~Q3 鸡苗和毛鸡价格相对较好，鸡肉价格持续低迷。受商品代鸡苗价格相对较好影响，21Q1~Q3 偏上游的民和股份和益生股份归母净利润分别同比上升111%、58%；鸡肉需求不旺叠加饲料成本上升，21Q1~Q3 偏下游的圣农发展和仙坛股份归母净利润分别同比分别下降80%、62%。黄羽鸡方面，21Q3 仍处震荡磨底期，8 月下旬以来价格有所回暖；21Q1~Q3 立华股份归母净利润同比下降近600%；其中Q3 录得亏损约3.2 亿元，同比下降约180%。3）饲料：不同品类增速分化，生猪养殖业务占比较高饲企业绩显著承压。21Q3 行业猪料和水产料销量均保持较高增速，禽链行情低迷背景下禽料销量持续承压。Q3 大宗原料价格仍处高位，由于养殖端盈利普遍仍较差，我们判断饲料产品价格上涨幅度小于原料价格，行业畜禽料盈利能力估计持续受到压缩。公司方面，由于大型饲企均涉及生猪养殖业务，Q3 猪价大幅下降导致生猪养殖业务录得亏损，明显拖累整体业绩。21Q1~Q3海大集团、新希望、禾丰股份归母净利润同比增速分别为-16%、-226%、-95%。

4）动物疫苗：下游养殖业景气度低迷，企业业绩分化。21Q3 国内畜禽存栏处于历史较高水平，但由于畜禽产品价格走势低迷，动保产品需求并不旺盛，尤其是高毛利率产品的销售将面临更大的压力。从批签发数据看，部分企业主力产品系列Q3 同比增速较Q2 放缓，Q3 多数动物保健企业的收入增速延续回落态势，我们认为，由于猪用高毛利率产品占比下降的影响，科前生物、瑞普生物单季度归母净利润出现明显下滑，而生物股份由于口蹄疫产品偏刚性需求叠加下游生猪存栏处于高位水平，归母净利润实现逆势增长；普莱柯则由于较好的费用管控，Q3 单季归母净利润实现66%的高速增长。5）种子：景气度上行，种企业绩趋势向好。三季度是种子销售的淡季，各家种企业绩略有分化：

隆平高科延续亏损，Q3 单季度营业收入大幅下降，但亏损幅度较去年同期略有收窄；玉米种子市场复苏势头不减，登海种业Q3 归母净利润实现大幅增长；荃银高科Q3 实现同比扭亏，但前三季度仍小幅亏损。我们认为，国内种业振兴的战略地位进一步增强，粮价上行趋势已基本形成，转基因商业化有望在短期内取得实质性突破，龙头种企将成为行业变革性发展的最大受益方之一。

市场表现：年初以来跑输大盘24.24 个百分点。2021 年以来，农业板块（海通农业统计）累计跌幅5.13%，跑输大盘24.24 个百分点（-5.13% vs. 19.10%）。

从单月情况来看，上涨主要集中在1、2、4 月份和9、10 月份。

风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。