21H1 收入增33.1%，归母净利润降69.2%。75 家农业上市公司2021H1 收入和归母净利润分别为3738.5 亿元（+33.1%）和99.5 亿元（-69.2%）。盈利能力方面，2021H1 行业毛利率为13.5%，同减8.7pct；费用率方面，2021H1 期间费用率为7.0%，同减1.8pct。

子板块分析：种业和动保板块景气度向好，关注农业行业核心资产投资机会1）畜养殖：猪价急跌，多数企业遭受亏损。今年上半年猪价震荡下行，6 月下旬甚至跌破13 元/公斤，导致生猪养殖企业二季度盈利环比一季度大幅下降，叠加生猪销售规模的增长，多数企业二季度遭遇历史性的季度亏损。我们认为今年上半年是猪价大周期下行的初期，成本水平成为决定企业盈亏幅度的关键，我们判断多数企业二季度较一季度的成本有所下降，但整体成本仍高于猪价运行水平。我们预计头部企业由于较好的成本管控，上半年的生猪头均盈利维持在约546 元/头的较高水平，显示了逆势穿越下行周期的能力。2）禽养殖：产业链利润分配向上游转移，个股表现继续呈现分化态势。主要受2020 年下半年行业产能大幅去化影响，2021 年以来上游鸡苗和毛鸡价格相对较好。2021 年上半年我国主产区鸡苗和毛鸡均价分别为3.87 元/羽、8.77 元/公斤，同比分别上升约24%、16%；由于消费端未见明显起色，2021 年上半年我国主产区鸡产品价格约为10370 元/吨，同比下降约为3%。由此可见，随着屠宰场大幅扩张以及议价能力减弱，产业链利润分配产生向上游转移的趋势。21H1 产业链偏上游的民和股份和益生股份归母净利润分别同比下降27%和上升35%，偏下游的圣农发展和仙坛股份归母净利润分别同比大幅下滑79%、56%。3）饲料：不同品类增速分化，生猪养殖业务拖累饲企业绩。21H1 饲料板块收入同比增速为46.2%，归母净利润则同比下降116.4%。2021 年上半年，生猪养殖产能持续恢复带动行业猪料销量保持高增，禽链行情低迷背景下禽料销量承压，水产饲料销量则保持良好增长态势。此外，由于大型上市饲企均涉及生猪养殖业务，二季度猪价大幅下跌拖累整体业绩。个股方面，尽管生猪养殖业务业绩同比降幅较大，主要受益于饲料业务量利齐升，21H1 海大集团归母净利润增速仍高达39%；生猪养殖业务占比较高的新希望、大北农和金新农归母净利润同比分别下降208%、44%、79%。

4）动物疫苗：业绩全面回升，季度增速有所回落。上半年生猪存栏量逐步回升，禽养殖存栏处在较高水平，畜禽疫苗和兽药市场需求相较于去年同期明显改善，动物保健企业归母净利均实现较大幅度的增长，我们预计各公司的猪苗业务都有不同幅度的回升，尤其是非强免猪用疫苗销售收入增幅较大。由于二季度生猪价格的快速下跌，动保行业也受到一定程度的冲击，多数企业二季度归母净利的同比增速较一季度有所收窄，仅生物股份的二季度归母净利同比增速较一季度基本持平。5）种子：行业景气向好，种企业绩分化。种子板块上半年归母净利润有所分化，其中水稻种子业务占比较高的隆平高科、荃银高科均遭遇亏损，但隆平高科较去年同期已减亏1648 万元；得益于玉米种业行业的快速复苏，玉米种子业务占比较大的登海种业半年度归母净利润同比实现83%的大幅增长。我们认为，粮食安全的战略地位进一步增强，种业振兴的政策支持力度加大，未来种业景气度有望继续向好，上市种企的产品销量和销售价格均有上行动力。

市场表现：年初以来跑输大盘24.9 个百分点。2021 年以来，农业股累计跌幅21.47%，跑输上证A 股24.9 个百分点（-21.47% vs. 3.43%）。从单月情况看，上涨主要集中在2 月份和4 月份。

风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌，畜禽养殖疫病。