中国蛋鸡产业生物安全第一品牌。晓鸣股份成立于2011 年，是一家“引、繁、推”一体化的蛋鸡制种企业，独创“集中养殖、分散孵化”的经营模式，构建生物安全管理体系，集成构建“全网面高床平养”蛋鸡福利养殖模式系统。公司以商品代蛋雏鸡为核心业务，销售覆盖30 多个省份，2019 年市占率可达10%。

解读我国蛋鸡行业特点。1）鸡蛋市场容量稳步增长，蛋制品深加工水平落后：

2013 年以来我国鸡蛋市场容量稳定在900 亿元以上，2019 年销售额约1340 亿元，预计未来市场容量还将进一步增长；我国目前蛋制品加工仅占蛋类消费的5%，未来市场规模有望逐渐扩大。2）蛋鸡养殖模式各异，行业格局仍较分散：

目前我国蛋鸡养殖模式为自主养殖和委托养殖并存，商品代蛋鸡产业行业格局呈“小规模、大群体”的特点，未来蛋鸡行业会朝着规模化、标准化方向发展。

3）呈现周期性和区域性特征：下游养殖场养殖意愿变化、蛋品价格波动以及产能调整滞后性使得行业整体呈周期性波动，波动周期大致为2-3 年。我国蛋鸡养殖行业集中在北方地区，但区域性特征正逐渐减弱。4）国内外蛋鸡良种或将长期共存：2019 年国产蛋种鸡存栏占比超80%，但相比之下国外引进品种的产能利用率更高，行业下游规模化养殖场更青睐于选择能效更优的国外引进品种。

深探晓鸣股份核心竞争力。1）独创全新经营模式，产业链纵向一体化：公司开创了“集中养殖、分散孵化”的经营模式，业务覆盖蛋鸡行业的大部分环节，保证产品品质、提升运营管理效率。2）坚持行业生物安全第一品牌理念：公司对于生物安全极为重视，构建了由四大板块组成的生物安全管理体系，降低禽类疫病带来的损失。3）创新福利养殖模式：公司顺应全球蛋鸡养殖业发展趋势，发明了“全网面高床平养”的蛋鸡福利养殖模式，提升鸡群整体健康状态。4）持续投入科研创新：公司注重技术创新，推动新技术产业化应用。

募投项目：扩大蛋种鸡产能，提高企业核心竞争力。公司计划IPO 发行4700万股，拟募集资金用于建设阿拉善及闽宁新增蛋鸡养殖项目和蛋鸡产业研究院项目，扩大蛋种鸡产能、提高核心竞争力，种蛋年产量提高5 亿枚。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2021~2022 年归母净利润分别为1.03 /1.46 亿元，每股收益分别为0.55 / 0.78 元。考虑到公司是新股，给予一定的估值溢价，我们给予公司2021 年2.7~3.0 倍PB 估值，对应合理价值区间为13.42~14.91 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。禽类养殖疫病，鸡蛋和种雏鸡价格大幅下跌，募投项目进度及收益率不达预期。