事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收10.85 亿元，同比+24.42%；归母净利润0.83 亿元，同比+3.15%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比-4.49%。2023Q4，公司实现营收2.89 亿元，同比+4.70%，环比+3.40%；归母净利润0.05 亿元，同比-77.07%，环比-82.56%；扣非归母净利润0.05 亿元，同比-78.73%，环比-81.36%。2024Q1，公司实现营收2.46亿元，同比+10.26%，环比-14.93%；归母净利润0.15 亿元，同比-27.26%，环比+198.52%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比-24.41%，环比+219.67%。

量：产销量同比增加，结构持续优化。2023 年高温合金产量5731.03 吨，同比+30.34%，销量6027.55 吨，同比+13.68%。2023 年，公司钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比不断提升，公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。

价： 镍钴价格下行，高原料成本影响毛利率。2023 年公司毛利率约17.35%，同比下滑2.63pct，23Q4 毛利率约12.69%，同比下滑5.49pct，环比下滑6.31pct，24Q1 毛利率约17.93%，同比下滑4.47pct，环比提升5.24pct。2023年镍均价约16.83 万元/吨，同比下滑12.89%，钴均价27.38 万元/吨，同比下滑35.99%。23Q4，镍均价约13.77 万元/吨，环比下滑16.71%，钴均价24.42万元/吨，环比下滑11.29%。24Q1，镍均价约13.12 万元/吨，环比下滑4.71%，钴均价22.30 万元/吨，环比下滑8.68%。公司会对镍、钴原材料进行提前备货，23Q4 镍、钴价格快速下行，导致备货原料成本较高，拖累公司毛利率。

子公司： 2023 年，江苏新中洲实现营业收入6.35 亿元，同比增加41.39%；净利润774.63 万元，同比减少63.04%。23H2 公司营收为3.29 亿元，净利润-581.27 万元。23H2 净利润下滑主要系：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）为应对订单多、客户要求交期短等需求，对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格呈现下降趋势，导致整体毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，为加快项目建设，人力资源成本、营运成本等均有增加。2023 年，公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产；三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂进行安装调试。

投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着东台项目产能投放，公司产品交付能力将大大提升，公司业绩释放可期。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为1.13、1.44、1.82亿元，对应4 月22 日股价的PE 分别为19/15/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。