本报告导读：

中洲特材为高温合金民营龙头企业，公司深耕石油石化市场，竞争优势显著。公司产能快速增长、进口替代不断推进、产品结构不断优化，我们预期公司业绩将稳步上升。

投资要点：

首次覆盖，给予公 司“增持”评级。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.00、1.58、1.94 亿元，对应EPS 分别为0.43/0.68/0.83元.参考同类公司，给予公司2023 年40 倍PE 进行估值，对应目标价17.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。

民用高温合金龙头，行业壁垒较高，成长性超市场预期。市场认为公司毛利率低、竞争优势不明显，而我们认为，公司所在民用高温合金行业技术进入壁垒高、验证周期长，公司毛利率处于行业中等偏上水平。公司产品结构优化、境外业务发力将带动毛利率上升，产量随着公司江苏项目的投产不断上升，公司的成长性将超预期。

新增项目投产带动公司产量持续上升。公司现有产能超4000 吨，子公司江苏新中洲在建二期产能将使现有铸造高温合金产能增加2 倍以上，且其三期项目将带动产能进一步上升。江苏新中洲公司二、三期投产将带动公司产量上升。此外，江苏新中洲定位为高端产品，预期投产后公司产品结构也将进一步优化，公司盈利能力也将上升。

民用高温合金需求空间广阔。民用高温合金广泛应用于核电、石油化工、新能源等领域。我国核电占发电量比例约5%，距离海外20%的占比空间较大。在石油化工领域，高温合金应用从上端油气钻采到下端煤化工、精细化工等，应用面越来越广泛；在能源领域，我国汽轮机等对高温合金的需求逐渐上升。高温耐蚀合金的行业空间广阔，预期未来仍将不断上升。

风险提示：新产能投产进度不及预期，市场开拓风险。