本期投资提示：
24Q3 淡季化妆品行业整体消费需求偏弱，美护企业因双十一大促销售费用前置高企。24Q1-Q3，中国化妆品社会零售总额3069 亿元，同比下滑1%，继22Q1-3 再次出现降幅。总体来看，2024 年前三季度中国化妆品消费市场景气度偏弱，随着供给端不断在品类赛道上丰富扩容和国产品牌的崛起，需求端利好政策出台，预计未来市场将逐步回暖，化妆品消费有望迎来需求端边际改善。线上红利退潮，品牌集中度提升。24Q1-Q3，淘天、京东、抖音、快手平台美妆类目总GMV 超3776.9 亿元，同比增长3.49%，相较于23Q1-3 增速同比下降52.3%，线上渠道红利正在退潮。线上竞争加剧，24Q1-Q3 市场集中度进一步提升，线上TOP20 品牌的市场份额达20.01%（yoy+2.56pct）。国货美妆持续加码线上新兴渠道，积极拓展细分品类，强势产品聚焦细分热点+多维度品牌营销+渠道拓展迅速占领消费者心智。24Q1-Q3，线上TOP20 国产品牌总GMV 超430 亿元，同比增长42.15%，珀莱雅GMV 破70 亿元，韩束GMV 近60 亿元。
化妆品业绩：从24Q1-Q3 业绩增长主题来看，化妆品板块公司可分为三类，第一类珀莱雅，行业弱复苏背景下强者恒强，逆势高增。1）珀莱雅：24Q1-Q3 营收70 亿元，同增32.7%；归母净利润10 亿元，同增34.0%。珀莱雅一方面加码大单品策略，对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，一方面在提亮、防晒领域持续推新布局，公司品牌矩阵完善带来营收结构持续改善，在线上优势渠道保持增长，期待后续子品牌形成新增长极打开公司成长天花板。第二类，产品结构持续优化，渠道拓展加码，拉动业绩提速。1）丸美股份：24Q1-Q3 营收19.5 亿元，同增27.1%，归母净利润2.4 亿元，同增37.4%。抖音双十一大促首日护肤品牌总榜，丸美拿下TOP2，大单品势能强劲。2）润本股份：24Q1-Q3 收入10.4 亿 ，同增26.0%，归母净利2.6 亿，同增44.4%。润本供应链护城河优势明显，产品SKU丰富，主打质价比。第三类，处于战略业务转型调整期间，业绩承压期待后续转型释放成效。1）贝泰妮：24Q1-Q3 营收40.18 亿元，同增17.09%，归母净利润4.15 亿元，同比下滑28.39%。2）福瑞达：
24Q1-Q3 营收28.03 亿元，同降17.45%，归母净利润1.71 亿元，同降28.09%。3）上海家化：
24Q1-Q3 营收44.77 亿元，同降12.07%，归母净利润1.63 亿元，同降58.72%。4）华熙生物：
24Q1-Q3 营收38.75 亿元，同降8.21%，归母净利润3.62 亿 元，同降29.62%。其他公司：上美股份与巨子生物为H 股公司，未披露三季报，24H1 上美股份营收35 亿元，同比增长120.7%。24H1 巨子生物营收25.4 亿元，同比增长58.2%。
化妆品财务表现：24Q1-Q3 化妆品板块主要企业毛利率稳中有升，水羊股份、福瑞达表现亮眼，毛利率分别提高5.1pct 和4.8pct。销售费用率方面，目前线上渠道为国货美妆企业的主战场，企业加码线上抢夺流量红利，24Q1-Q3 上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、贝泰妮、福瑞达、润本股份分别同比上涨1.7pct、3.1pct、3.1pct、6.1pct、3.3pct、4.4pct、1.9pct。净利率方面， 24Q1-Q3 化妆品板块主要企业净利率小幅下降，华熙生物、上海家化、珀莱雅、水羊股份、贝泰妮和福瑞达净利率均有下降。
医美板块：珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道，24Q1-Q3 主要医美企业稳健增长，整体增速放缓，下游厂商破局向上游进军。1）爱美客：24Q1-Q3 营收23.76 亿元，同增9.46%，归母净利润15.86 亿元，同增11.79%。公司深耕国内医美药械市场，拿证壁垒较强，成长动能充足。2）朗姿股份：
24Q1-Q3 营收41.78 亿元，同增1.45%；归母净利润2.09 亿元，同降4.87%。公司投资设立朗曦姿颜,正式涉足上游器械生产。
行业观点与投资分析意见：国货品牌强者恒强，线上渠道表现强劲。2024 年前三季度，化妆品行业整体需求偏弱，国货头部品牌在新兴线上渠道的强劲表现，为行业注入新动力。随着品牌更新迭代、品类赛道不断丰富、优势产品强化创新，和多渠道营销上的持续投入，预计行业将逐步回暖，化妆品消费有望迎来边际改善态势。化妆品板块，持续看好：1) 主品牌产品迭代更新稳固势能，二三梯队品牌发力第二增长曲线，领跑国货线上渠道，即将突破GMV 百亿大关的珀莱雅、上美股份；2）产品结构持续优化+渠道拓展加码带动业绩提速的润本股份、巨子生物、丸美股份；建议关注：贝泰妮、福瑞达、华熙生物、上海家化。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，建议关注：爱美客、朗姿股份。
风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严。
