贝泰妮披露2024Q3 业绩：

24Q1-3：收入40.18 亿元/+17%，归母净利润4.15 亿元/-28%。符合预期。

24Q3：收入12.13 亿元/+14%，归母净利-0.69 亿元，利润表现低于预期。

毛利率下降叠加销售、管理费率大幅提升导致利润承压毛利率降低主系悦江并表影响。24Q3 毛利率76.35%/-2.4pct，其中剔除悦江并表影响毛利率预计维持稳定。

销售费率大幅提升也是利润低于预期的核心原因。24Q3 销售费率60.4%，同比+12.7pct，预计主要由于1）Q3 公司主动加大了抖音渠道营销投入和达播投放，同时加密了品牌代言人矩阵（6 月官宣贾乃亮为修白代言人，9 月官宣张博恒全能特护大使）2）冠名抖音”很高兴遇见你“音乐节等，同时提前投放为Q4 大促预热。Q3 同时加大品牌广告营销和销售广告营销，而品牌广告的即时兑现低于预期，导致整体销售费用率提升显著。

管理费用率显著提升主系一次性激励费用计提。24Q3 管理费率13.6%，同比+4.9pct，主系公司实施回购方案用于员工持股计划或股权激励计划。

24Q3 研发费率7.04%，同比+0.2pct 维持稳定。

24Q3 归母净利率-5.69%，同比-17.8pct，预计主系毛利率下降及及各类运营费用阶段性（或项目性）上升导致。

剔除悦江并表影响预计Q3 收入同比+3%

分品牌：薇诺娜及其他自有品牌预计24Q3 收入约10.96 亿元，同比+3%；姬芮及泊美预计24Q3 收入约1.17 亿元。

其中薇诺娜Q3 抖音渠道积极投入营销聚焦打造修白瓶大单品，官宣修白瓶代言人贾乃亮、特护大使张博恒、特护精华宣研官程十安等，同时与抖音合作“很高兴音乐节”探索综艺直播模式。据炼丹炉及蝉妈妈，薇诺娜24Q3 天猫+抖音GMV 增速25%，其中抖音同比+56%，大单品修白瓶24Q3 抖音GMV 达1.23亿，占比46%。

投资建议：公司Q3 积极投放，预计对收入会有持续性的积极拉动作用，但考虑到代言人（张博恒9 月官宣合作）及抖音音乐节活动Q4 依然在进行，我们对Q4 销售费率保持谨慎，而管理费率由于一次性计提影响消除Q4 预计迎来改善，预计Q4 在低基数影响下盈利能力环比Q3 将有明显改善，我们预测24-26 年归母净利5.9、7.7、9.6 亿元，对应PE38/29/24x，给予“推荐”评级，后续可观察公司经营效率端的改善节奏。

风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。