事件：公司发布24Q3 业绩，实现营收12.13 亿元/yoy+14.04%，归母净亏损0.69 亿元/同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.78 亿元/同比由盈转亏。

24Q1-3 实现营收40.18 亿元，同比+17.09%，归母净利润4.15 亿元，同比-29.39%，扣非归母净利润3.41 亿元，同比-32.81%。

点评：

悦江并表贡献主要销售收入增长，品牌结构变化致毛利率同比变动。24Q1-3 公司自有品牌薇诺娜等合计实现收入36.37 亿元，同增5.98%，销售毛利率为75.34%；2023.10.31 开始悦江投资旗下Za、泊美并表，24Q1-3 实现收入3.81 亿元，销售毛利率为58.37%。新并入品牌贡献公司收入主要增量，同时新品牌毛利率低于薇诺娜等公司主品牌，使得公司销售毛利率同比有所下降。24Q3 毛利率76.35%，同比-2.37pct，环比+3.44pct。

销售费用增长较多为24Q3 净亏损的主要原因。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率60.41%/13.55%/7.04%/0.21%，同比+12.71/+4.91/+0.18/+0.72pct，环比+15.64/+7.72/+2.26/+0.25pct；归母净利率-5.69%，同比-17.83pct，环比-23.66pct。24Q3 销售费用率同环比均有明显提升，主要系为带动品牌声量提升并为24Q4 全渠道大促活动预热，24Q3 公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。24Q3 管理费用率的同环比提升主要系公司计提了员工持股计划的股权激励费用。

盈利预测与投资评级：24Q1-3 公司实现多品牌、多渠道的稳健增长，但盈利端由于费用投放加大致净亏损。下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.35/10.11/11.79 亿元，同比-2.9%/37.6%/16.7%，对应10 月28 日收盘价PE 分别为31/22/19X。中长期来看，我们仍然看好公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品牌矩阵，延续稳健增长趋势，维持“买入”评级。

风险因素：品牌调整效果不及预期，线上流量竞争加剧致毛销差持续收窄，新品推广效果不及预期、品类&品牌竞争加剧。