事件概述。24Q1-Q3，实现营收40.18 亿元，同比+17.09%，实现归母净利润4.15 亿元，同比-28.39%，实现扣非归母净利润3.41 亿元，同比-32.81%。

其中，24Q3，实现营收12.13 亿元，同比+14.04%，归母净利润为-0.69 亿元，同比-153.41%，扣非归母净利润为-0.78 亿元，同比-158.23%。

收入拆分。24Q1-Q3，公司实现营收40.18 亿元，同比+17.09%，主要系公司销售规模同比增加及悦江投资于23 年10 月31 日纳入公司合并报表综合影响所致。24Q1-Q3，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌收入3.81 亿元，按23 年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌实现收入36.37 亿元，同比+6.0%。

其中，24Q3，“姬芮”和“泊美”品牌实现营收1.17 亿元，薇诺娜及其他主要品牌收入10.96 亿元，同比+3.1%（按照总收入减去“姬芮”和“泊美”计算）。

毛利率同比下滑，Q3 销售费率明显上行，造成净利率同比缩减。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为73.73%，同比-2.69 pct，其中，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌毛利率为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率为75.34%；24Q3，毛利率为76.35%，同比-2.37 pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为50.03%、8.45%、4.97%、-0.07%，分别同比+3.27、+1.33、-0.33、+0.41 pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，分别同比+12.71、+4.91、+0.18、+0.72 pct。24Q1-Q3，公司销售费用为20.1亿元，同比+25.3%，主要系随公司销售规模增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及仓储费用所致，销售费用增速快于销售规模增速，主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024Q4 全渠道大促活动预热，主要加大抖音渠道“种草”、引流等宣传投入及增加品牌代言、联名活动等广告营销投入所致；24Q1-Q3，管理费用3.40 亿元，同比+39.04%，管理费用增速快于收入增幅，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致，行政人员费用、管理用途长期资产的折旧摊销成本以及其他行政费用等管理支出与销售规模增长基本匹配。

3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为10.07%，同比-6.40 pct；24Q3，净利率为-5.86%，同比-17.56 pct。

专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。公司已拥有围绕“薇诺娜”为核心的多品牌，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑以及祛痘等多领域，拥有薇诺娜宝贝、AOXMED、Beforteen、姬芮以及泊美等品牌，品牌优势已逐步确立。

1）薇诺娜：坚持以“舒敏”为基点，拓展“敏感PLUS”产品策略。24 年5 月，“薇诺娜”首推新型次抛精华，强化肌肤屏障，促进健康肤质；2）薇诺娜Baby：

深耕婴童功效性护肤品赛道，24 年5 月，针对儿童市场发布新品“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；3）AOXMED：聚焦高端抗衰需求，打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵。4）Beforteen：定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过AI 技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案；5）大众护肤品与彩妆： 2023 年，成功并购了悦江投资，获得“姬芮”和“泊美”两个品牌，补齐公司大众线护肤及彩妆版图。

投资建议：公司以薇诺娜品牌为核心，优化完善产品矩阵，驱动长期增长。

预计2024-2026 年公司实现营业收入64.07、71.75、78.99 亿元，分别同比+16.0%、+12.0%、+10.1%；归母净利润分别为6.45、9.32 与10.53 亿元，分别同比-14.8%、+44.5%与+13.0%，10 月25 日收盘价对应PE 为35/24/21倍，维持“推荐“评级。

风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；应收账款回收风险等。