板块行情回顾

医美（选取13 家上市公司）：9 月个股涨幅靠前为爱美客（+62.5%）、锦波生物（+30.9%）、科笛-B（+29.8%）；化妆品（选取18 家上市公司）：9 月个股涨幅靠前为贝泰妮（+48.4%）、华熙生物（+40.2%）、壹网壹创（+35.9%）。

医美：宝尼达2.0、塑妍萃获批，消费者选择进一步丰富（1）爱美客旗下可用于改善颏部后缩的宝尼达2.0 获批。目前国内拥有颏部后缩适应症玻尿酸产品仅4 款，宝尼达由于含有“聚乙烯醇凝胶微球”，或在效果持续时间方面凸显差异化优势。我们认为，由于亚洲面孔普遍存在骨性支撑不够、立体度低的特点，因此我国求美者很关注面部轮廓立体度塑造，治疗颏部后缩的相关产品有望迎来较好发展。（2）高德美旗下“注射用聚左旋乳酸填充剂”Sculptra塑妍萃获批。目前国内获批的含微球“再生类产品”有6 款，消费者可选项持续丰富有望在一定程度上促进医美消费，但也需密切关注再生类产品格局变化。

化妆品：各电商平台继续“抢跑”，关注国货美妆龙头大促表现双十一大促陆续进行中，各电商平台发布大促打法及政策，品牌也积极备战参与。

（1）从平台角度看，超前抢跑成为此次双11 大促的主旋律，各电商平台双十一时间节奏均有所提前，其中抖音、快手和京东三大平台取消预售环节。战线拉长有助于商家进行备货，预售取消则为消费者带来更简洁的购物体验，消费回归理性也能更真实地反应需求。（2）从品牌端看，美妆品牌赠品力度及参与情况均有所分化，到手价格基本与2023 年双11 大促基本持平。参与度方面，部分品牌加大了合作力度，如彩棠、可丽金、润百颜等品牌此次合作SKU 数量均大于2023年。折扣方面，品牌方主要通过加大赠品价值量进行变相降价，包括赠送等量/超量小样；其中国货品牌折扣力度相对更大。我们认为，头部优质国货美妆品牌聚焦大单品且全年推新迭代节奏有条不紊，产品与品牌势能持续向上，有望在此次双十一取得亮眼表现。建议关注各美妆品牌方双十一表现。

投资建议：关注国货美妆龙头双十一大促表现（1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，新增重点推荐上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长），此外重点推荐巨子生物（妆品业务亮眼，期待后续医美管线落地）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。展望后续，双十一大促陆续进行中，建议关注头部国货美妆品牌推新节奏与大促动态，期待国货美妆龙头品牌持续放量增长。

风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。