本期投资提示：

化妆品：行业整体需求偏弱，但头部国货引领增长，市场份额持续上升。需求端偏弱，1-8 月化妆品社零增速累计同比-0.5%，SW 美容护理指数自1 月2 日至9 月23 日跌幅约29%，受政策组合拳催化，9 月24-10 月8 日SW 美护指数涨幅58%。头部美护国货增长强势，市场份额持续上升。1）24Q1-3 美护国货头部品牌增速全面超越国际品牌，国货崛起正当时。2）国际集团在华失速，持续释放市场空间，国货积极承接。

医美：上游针剂厂商不断前瞻性推出新品，供给端百花齐放刺激终端需求。需求端长期向好：渗透率提升+消费者教育普及+对美的追求持续；短期逻辑：产品丰富度增多，更具性价比，合规趋严“水货”产品出清，消费向实力过硬的头部品牌集中。高粘性、高频次、低单价的轻医美项目增加，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，昊海生科抢占国货高端蓝海，海魅系列高端产品——第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”已于 2024 年 7 月获批，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双旺成就医美赛道关注度与消费偏好。

化妆品24Q3 前瞻：1）珀莱雅：预计公司24Q3 营收/归母净利润同增20%。公司一方面加码大单品策略，对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，一方面在提亮、防晒领域持续推新布局，在线上优势渠道保持增长，上升动力强劲。2）上美股份：韩束1-9 月抖音渠道GMV 近46 亿持续霸榜，品牌势能向上，平台流量外溢助力天猫，子品牌培育放量中。预计24Q3 营收增速30%，利润增速100%。3）巨子生物：重组胶原蛋白赛道火热，助力公司品牌、品类快速发展，预计24Q3 营收约35%，归母净利润增速约30%。4）丸美股份：胶原蛋白心智老牌玩家，23 年线上渠道转型成功，彩妆品类持续热销。预计24Q3 营收约25%，归母净利润增速接近35%。5）福瑞达：双品牌双平台发力，瑷尔博士产品升级，颐莲畅享高性价比消费红利。受房地产业务剥离影响，预计24Q3 营收/归母净利润下滑5%。6）贝泰妮：薇诺娜进入2.0 时代，线下渠道放量，在23 年同期相对低基数的背景下，预计公司24Q3营收增速约10%，归母净利润同增15%。7）华熙生物：预计24Q3 营收/归母净利润均下滑5%-10%。8）上海家化：预计24Q3 营收/归母净利润均双位数下滑。

医美24Q3 前瞻：1）爱美客：预计公司24Q3 营收/归母净利润同增10%。“双生天使”相辅相成，快速取得同品类竞争优势。肉毒拿证在即，25 年及以后看点十足。2）朗姿股份：预计公司24Q3 营收/归母净利润同增8%，区域性医美机构头部企业，体外孵化能力强，体外双位数医美机构成熟后有望陆续并入。

投资分析意见：受益性价比消费，叠加国货崛起，坚定看好化妆品医美板块。随着国货“质价比”上升，平价消费兴起，大众市场渗透率提升，利好大单品粘性强，产品结构完善，渠道布局多元化的头部国货。医美行业将持续受益于供给端产品丰富，行业规范化，及渗透率提升。1）重点推荐：珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、爱美客、丸美股份、福瑞达； 2）建议关注：水羊股份、江苏吴中、华东医药、昊海生科、贝泰妮、华熙生物、上海家化。

风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严。