2022 及1Q23 业绩低于我们预期

公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年公司实现营收57.5 亿元，同比+89.6%；归母净利润1.0 亿元，同比-39.1%；扣非净利润0.9 亿元，同比-44.7%。对应4Q22 营收17.4 亿元，同/环比+58.4%/+16.4%；归母净利润-3091 万元，同/环比-158.8%/-203.2%；扣非净利润-2786 万元，同/环比-156.9%/-227.2%。

1Q23 公司实现营收10.7 亿元，同/环比-14.9%/-38.6%；归母净利润1577万元，同/环比-71.9%/+151.0%；扣非净利润1245 万元，同/环比-76.7%/+144.7%。受疫情及价格战影响，2022 及1Q23 业绩低于我们预期。

发展趋势

电机铁芯+电池结构件双轮驱动成长，下游需求仍旺盛。2022 年公司模具/电机铁芯/电池结构件分别营收2.8/14.6/32.6 亿元，同比+51.3%/+104.5%/96.8%。公司电池结构件/电机铁芯核心客户为宁德时代/比亚迪，我们以装车量口径测算，公司2022 年对宁德时代的供货比例达到50%。据动力电池联盟，2022 年宁德时代装机量142.0GWh，同比+76.4%，据比亚迪公告，2022年比亚迪新能源车产量187.7 万辆，同比+207.2%，核心客户产销高增驱动2022 年营收高增。1Q23 营收同比下滑，主要系价格战等因素扰动。我们认为，宁德时代、比亚迪规划23 年产量提升50%以上，公司下游需求仍旺盛。

多重因素影响，盈利能力短期承压。公司2022 年毛利率/净利率12.3%/1.8%，同比-5.7/-3.8pct，其中电机铁芯/电池结构件毛利率16.93%/9.46%，同比-1.7/-8.0pct；1Q23 毛利率14.9%，同/环比+1.0/+5.6pct，净利率1.5%，同/环比-3.0/+3.3pct。公司近两个季度盈利整体承压，影响因素包括：1）人力成本、原料价格波动；2）质量赔偿事件影响导致规模效益短期不足，赔偿款4,464 万元直接损伤净利润；3）补贴退坡导致产品价格承压。费用方面，2022年期间费用率9.4%，同比-1.1pct，整体控制良好；1Q23 期间费用率13.7%，同/环比+5.5/4.9pct，其中管理费用率同/环比+2.5/3.1pct，（主要系股权激励增加股份支付费用），研发费用率同/环比+2.2/2.3pct。

拟发行可转债，募资扩产持续推进。4 月26 日，公司发布可转债募集说明书申报稿，拟募资11.95 亿元投入年产9 亿件新能源动力锂电池顶盖项目、年产3.6 亿件新能源汽车锂电池壳体新建项目，公司产能扩建持续推进。

盈利预测与估值

考虑价格战扰动，我们下调2023 年盈利预测62.2%至1.8 亿元，引入2024年盈利预测3.1 亿元。当前股价对应2023/2024 年43.0/25.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司份额预计逐步提升，下调目标价18.6%至92 元，对应2023/2024 年51.7/30.2x P/E，较当前股价有20.3%的上行空间。

风险

产能释放不及预期；客户拓展不及预期；原料价格波动；下游需求放缓。