1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：1H22 公司实现收入25.14 亿元，同比+131.0%；归母净利润1.05 亿元，同比+43.3%；扣非净利润0.98 亿元，同比+33.0%。

对应2Q22 收入12.57 亿元，同比+118.2%，环比持平；归母净利润0.49亿元，同比+53.5%，环比-13.5%；扣非净利润0.44 亿元，同比+38.2%，环比-17.0%，业绩符合我们预期。

发展趋势

下游客户需求旺盛，电池结构件和电机铁芯双主业营收实现翻倍增长。公司1H22 动力锂电池精密结构件/电机铁芯分别营收13.88/5.89 亿元，同比+130.1%/+142.9%，电机铁芯和电池结构件双主业翻倍增长支撑公司营收和业绩双增。公司电池结构件/电机铁芯业务核心客户分别为宁德时代/比亚迪，我们测算2021 年供货比率分别约为45%/70%；据动力电池联盟，1H22 宁德时代装机量52.5GWh，同比+103.8%，据比亚迪公告，1H22 比亚迪累计销量65.3 万辆，累计同比增长157.05%；我们认为核心客户销量高增、汇川系及联电系等新客户拓展带动公司1H22 营收实现高速增长。

原料价格波动压低毛利率，精益化管理卓有成效。1H22 公司整体毛利率14.0%，同比-8.1pct；归母净利率4.2%，同比-2.5pct；对应2Q22 整体毛利率14.1%，同比-7.1ppt，环比+0.2ppt；归母净利率3.9%，同比-1.6ppt，环比-0.6ppt。受原材料价格波动、疫情等因素影响，公司1H22毛利率出现同比下滑；为激发员工积极性，公司实施股权激励计划，造成2Q22 管理费用率环比+1.6ppt；但整体看公司精益化管理卓有成效，1H22期间费用率9.3%，同比-4.3ppt，显著减小净利率降幅。

围绕客户增资扩产进行时，看好长期市占率提升、业绩弹性释放。8 月2 日公司公告称，拟分别在广东肇庆、江苏太仓投建电池结构件、电机铁芯产能。8 月24 日，公司公告称拟募资8 亿元的定增申请获证监会核准批复。

我们认为，本轮定增资金将为公司扩产提供资金支持；公司肇庆工厂或将承接宁德时代肇庆工厂订单，太仓工厂亦利于公司承接比亚迪、联电等新老客户订单，公司围绕核心客户扩张产能，有望进一步提升供货比率、进而提升市占率；随着后续规模效应显现、原料价格边际改善，业绩弹性值得期待。

盈利预测与估值

考虑到疫情扰动和原料价格高位波动，我们下调22/ 23 年净利润17.2%和8.8%至3.2/6.3 亿元，当前股价对应22/23 年32.5 倍/16.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价16.7%至150 元，对应22/23 年43.1/22.3 倍市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。

风险

原材料价格持续上涨；业务拓展不及预期；客户集中度较高。