公司近况

6 月22 日，宁德时代披露定增方案，确定将以410 元/股的价格定向增发109,756,097 股，共计募资449.99 亿元，认购方包括东英资管、麦格理银行等。回顾2022 年以来，新能源汽车持续维持高景气，公司大客户宁德时代增资扩产持续推进、比亚迪产销实现翻倍增长，为公司订单量提供支撑。

评论

锂电池结构件：大客户宁德时代增资扩产进行时，麒麟电池推出或提高结构件价值量。通过绑定大客户宁德时代，公司锂电池结构件业务的规模迅速扩张至国内前二。2022 年以来，宁德时代陆续公告投资建设四川时代宜宾基地第七至十期、厦门时代、海外第二生产基地等多个电池制造项目，6月22 日，募资额450 亿元的定增项目实施方案正式公告，增资扩产仍处于快车道。6 月16 日宁德时代宣布麒麟电池即将发布，对结构件的安全件要求提高，或带动锂电池结构件价值量增长。我们认为，公司将充分受益宁德时代增资扩产，锂电池结构件业务市场份额有望进一步提升。

电机铁芯：大客户比亚迪销量高增，带动电机铁芯需求增长。据产销快报，比亚迪新能源乘用车5 月销量11.42 万辆，同比+260%、环比+8%，2022 年1-5 月累计销50.44 万辆，累计同比增长358.15%；此前比亚迪公布2022 年度销量目标为120 万台，同比+60.8%。公司是比亚迪电机铁芯主要供应商，我们测算2021 年供货比例近70%。我们认为新能源市场高景气度延续、大客户比亚迪销量高速增长、汇川系及联电系等新客户拓展将带动公司电机铁芯需求持续增加，业务规模有望快速成长。

原材料价格边际好转、规模效应持续释放，看好盈利能力反弹。2021 年受扩产和原材料大幅涨价影响，公司净利率同比下滑5.31ppt至5.61%。2022年以来，电机铁芯原材料无取向硅钢价格趋稳、锂电池结构件原材料铝价格高位波动下行；结构件业务与大客户的定价模式从一年一议改进为一季度一议，原材料价格传导机制进一步畅通。此外公司逐步优化客户结构，我们预计2022 年其他客户占比增长至30%。我们认为，随着原料价格下行、规模效应释放及结构件业务二线客户的导入，公司盈利能力有望迎来显著改善。

盈利预测与估值

考虑到下游客户需求高增与原材料价格边际改善，我们上调22/23 年盈利预测3.2%/13.1%至3.90/6.87 亿元。当前股价对应22/23 年36.8 倍/20.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到业绩高增确定性增强，带动估值水平上升，上调目标价50%至180 元，对应22/23 年42.9/24.4 倍市盈率，较当前股价有16.6%的上行空间。

风险

原材料价格持续上涨；锂电池结构件与电机铁芯业务拓展不及预期；客户集中度较高。