行情回顾：品牌零售逐步复苏，纺织制造订单承压。1）品牌端：2023H1伴随线下消费场景恢复，国内服装零售逐步复苏，品牌商业绩显著修复，A股标的股价普遍表现亮眼，H股运动服饰标的股价表现分化。2）制造端：2023年至今内贸订单改善，外贸需求仍不佳，业绩整体承压，股价深度回调。

品牌端：低基数下Q2业绩有望持续改善。随着基数效应消退，5月服装零售额同比增速环比4月放缓，同时根据终端调研，6月至今服装销售未有显著改善，复苏动能有所回落。但考虑到2022Q2基数较低，我们预计2023Q2服装公司业绩仍有望实现同比显著增长。

制造端：Q2订单环比好转，订单拐点渐行渐近。根据近期公司调研反馈，随着下游品牌去库接近尾声，上游制造商Q2订单环比Q1好转，订单降幅有所缩窄，我们预计Q3有望转正，当前股价已充分反应悲观预期，现阶段应更积极一些。

投资建议：品牌优选低估值，制造底部投资正当时。1）品牌端：综合估值与终端流水表现，我们首推低估值高股息标的海澜之家、罗莱生活、富安娜，受益标的锦泓集团。其次推荐终端流水增长强劲的男装品牌报喜鸟、比音勒芬、以及通过降本增效实现业绩增长的大众服饰太平鸟、中高端女装歌力思。2）制造端：推荐长期具备竞争优势的制造龙头伟星股份、台华新材、浙江自然、华利集团、新澳股份等，此外推荐2023年有产能释放的富春染织、恒辉安防。

风险提示：品牌端去库存不及预期；全球通胀超出预期；居民消费力及消费意愿恢复不及预期等。