事件概述。8 月28 日，曼卡龙发布2024 年半年度报告。24H1，实现营收12.27 亿元，同比+47.92%，实现归母净利润0.57 亿元，同比+11.30%，实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比+18.47%。24Q2，实现营收7.27 亿元，同比+49.91%，归母净利润为0.25 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为0.21 亿元，同比+9.81%。

线上渠道增速亮眼，线下渠道扩张加速。1）分产品看：24H1，素金饰品、镶嵌饰品实现收入11.84、0.39 亿元，分别同比+60.27%、-54.62%。2）分销售模式看：24H1，直营店/专柜/加盟/电商模式实现营收1.24/2.29/2.01/6.68 亿元，同比+45.10%/+3.25%/+9.81%/+119.07%，其中，电商收入占比54.44%，同比+14.93 pct。公司通过现有渠道深度合作、优化产品结构等措施，全面提升线上销售规模，天猫渠道实现收入 5.02 亿元，同比+128.94%。“618”期间，据天猫榜单店铺累计GMV 排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名。公司线上业务增速迅猛，打造核心单品提升流量及客户消费频次，凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比同比+7.27 pct。3）线下门店扩张加速：截至24H1，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计 224 家，24H1 净增门店 6 家。公司重点在提升线下门店运营能力，提高同店效益。今年 8 月，公司通过新的 SI 形象，首入北京市场，通过线上线下相结合的销售模式拓展新渠道市场。公司将进一步开拓核心城市的核心区域，同时优化现有店铺的运营，以实现持续的运营提效。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，目前已布局 10 省 2 市。

毛利率同比缩减&费用控制良好。1）毛利率：24H1，公司毛利率为13.47%，同比-4.64 pct，其中，分产品看，素金饰品毛利率为12.47%，同比-1.98 pct，镶嵌饰品毛利率为35.83%，同比-9.34 pct；分销售模式看，直营店/专柜/加盟/电商毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%/7.88%，分别同比+0.43/-1.55/-0.49/-6.41 pct。24Q2，毛利率为10.92%，同比-3.56 pct，或与渠道及产品结构变化有关。2）费用率：24H1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47 pct，主要系收入增长对费用的摊薄作用。24Q2，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.12%/2.28%/0.03%/-0.40%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47 pct。3）净利率：24H1，净利率为4.62%，同比-1.50 pct；24Q2，净利率为3.37%，同比-1.63 pct。

投资建议：产品创新能力突出，渠道扩张稳步推进，预计24-26 年公司实现营收25.32、32.14、37.27 亿元，分别同比+31.7%、+26.9%、+16.0%；预计实现归母净利润1.00、1.20、1.36 亿元，分别同比+24.5%、+20.0%、+13.3%，8 月30 日收盘价对应PE 为22/19/16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。