事件：公司发布 24H1 业绩，实现营收 12.27 亿元，同增 47.92%，归母净利润0.57 亿元，同增11.30%，扣非归母净利润0.52 亿元，同增18.47%，经营活动现金流净额0.35 亿元，同降21.93%。24Q1/24Q2 分别实现营收5.00/7.27 亿元，同比+45.12%/+49.91%，归母净利润0.32/0.25 亿元，同比+21.07%/+0.64% ， 扣非归母净利润0.32/0.21 亿元， 同比+24.88%/+9.81%。

点评：

电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、销售快速增长且核心大单品表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。24H1 公司电商业务实现营收6.68 亿元，同增103.82%，占总营收的54.4%，占比提升14.93PCT，其中天猫渠道优化品类结构，产品动销率较同期提升，实现收入5.03 亿元，同增128.94%，618 期间，根据天猫榜单店铺累计GMV 排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名，其中凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比增长7.27%。24H1 电商渠道毛利率7.88%，同比下降6.41PCT，我们预计主要系今年“618”大促周期拉长，毛利率相对低的引流品增长较快。公司布局搭建全渠道珠宝一体化综合平台，通过大数据分析挖掘消费者需求，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。

线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。24H1 直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.24/2.29/2.01 亿元，同比+46.03%/+1.17%/+9.21%，毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%，同比+0.43/-1.55/-0.49PCT。截至2024 年6 月30 日，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域共计10 省2 市，数量共计 224 家，净开店合计6 家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开10 家/净关3 家/净关1 家。公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化。

毛利率下降主要受电商产品结构变动影响；费用管控总体优化。24H1 销售毛利率13.47%，同比-4.64PCT，销售/管理/研发/财务费用率5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，同比-1.59/-1.10/-0.01/-0.61PCT，销售净利率4.62%，同比-1.52PCT。其中，毛利率下降主要来自电商渠道；费用率总体改善，毛销差收窄。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.01/1.16/1.31 亿元，同增26.5%/14.7%/12.4%，对应8 月29 日收盘价PE 分别为22/19/17X。

风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。