事件：公司发布 2023&24Q1 业绩，2023 年实现营收19.23 亿元，同增19.44%，归母净利润0.80 亿元，同增47.53%，扣非归母净利润0.71 亿元，同增39.88%，经营活动现金流净额0.51 亿元，同增47.4%。24Q1 公司实现营收5.00 亿元，同增45.12%，归母净利润0.32 亿元，同增21.07%，扣非归母净利润0.32 亿元，同增24.88%，经营活动现金流净额0.21 亿元，同降13.43%。2023 年度公司拟每10 股派发现金红利1.22 元（含税），现金分红总额0.32 亿元，分红率40%。

点评：

电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。2023 年公司电商业务实现营收9.18 亿元，同增49.60%，占总营收的47.74%，占比提升9.62PCT，其中天猫渠道收入6.45 亿元，同增85.67%；2023 年电商渠道毛利率9.76%，同比下降1.01PCT。24Q1 电商业务营收1.76 亿元，同增144.6%，收入占比35.2%。公司通过大数据分析挖掘消费者需求，持续的产品研发投入给消费者带来更多时尚产品的选择；通过天猫、京东、抖音等渠道持续不断地货品和内容运营，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。

线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。

2023 年直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.95/4.29/3.71 亿元，同比+29.73%/-8.28%/+1.82%，毛利率分别为28.74%/22.74%/8.26%，同比-3.40/+0.38/-1.73PCT。24Q1 公司线下业务收入3.24 亿元，同增18.85%，收入占比64.80%。截至2023 年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计 218 家，净开店合计8 家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开4 家/净关5 家/净开9 家。直营、加盟渠道收入增长主要来自开店，专柜渠道收入下滑主要受闭店影响；2023 年直营+专柜平均单店收入649.58万元，同降7.45%，单店毛利159.89 万元，同降7.91%；2023 年加盟平均单店收入322.58 万元，同降0.84%，单店毛利26.65 万元，同降17.95%；直营+专柜、加盟单店收入、毛利下滑主要受镶嵌产品拖累。

毛利率下降主要受产品结构变动影响；费用管控总体优化。2023 年销售毛利率14.64% ， 同比-1.95PCT ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率6.31%/3.43%/0.05%/-4.0%，同比-1.47/-0.39/-0/-0.47PCT，销售净利率4.15%，同比-0.83PCT。24Q1 销售毛利率17.17%，同比-6.04PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82PCT，销售净利率6.44%，同比-1.26PCT。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，全面提升全渠道人效。

盈利预测：2023 年7 月公司完成定增，募集资金总额6.91 亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。我们预计公司2024 年开始继续大力发展电商、反哺线下，同时开店有望提速。我们预计公司2024-2026 年收入分别为24.17/29.09/33.92 亿元，同增26%/20%/17%，归母净利润分别为1.01/1.17/1.32 亿元，同增27%/16%/13%，EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元，对应4 月26 日收盘价PE 分别为29/25/22X。

风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。