今年化妆品行业增长放缓、渠道红利弱化、消费需求更加理性。预计2024 年行业仍将调整，注重细分功效迭代升级、定价具备高性价比优势的大众品牌仍可保持较快增长。黄金珠宝2023 年因需求释放&产品时尚度提升&金价上行等因素推高景气度，2024 年消费&投资需求整体看将维持稳中有升的趋势。重点推荐化妆品行业龙头珀莱雅及珠宝龙头老凤祥、周大生、周大福。

化妆品行业：需求承压，回归产品力本源。

（1）行业概况：2021 年起受消费力下滑、渠道红利弱化、产品创新放慢，化妆品需求进入下行周期，2023 年10 月低基数情况下社零增速仅1.1%。渠道表现分化，新兴社媒电商平台如拼多多及抖音凭借更低的价格实现较快的增长，但短期内难以填补传统平台下滑的空缺。同时折扣加深、买赠力度加大，行业整体成交价格带下移。

（2）消费转变：趋于理性，回归产品力本身方可长久。海外中高端品牌在中国区域表现疲软，外资品牌溢价认可度下滑，如雅诗兰黛中国区域高端品牌表现较差、利润率持续下行。注重细分功效、高性价比大众品牌表现较好，如抗糖化抗氧化抗衰老赛道的珀莱雅、胶原蛋白修复赛道的可复美、祛痘赛道的理肤泉。

（3）推荐标的：产品力强、定位精准、营销高效的龙头珀莱雅。公司2023前三季度收入+33%，归母净利润+51%，双11 第一阶段彩棠、悦芙媞、OR在天猫增速超150%、38%、70%。预计主品牌凭借大单品和渠道优势实现稳健增长，第二梯队品牌有望通过精准定位、大单品战略和渠道优势实现高增。

黄金珠宝：2023 年多种因素推高行业景气度，2024 年消费&投资需求整体看或延续稳中有升趋势

（1）行业复盘：从行业格局来看，2020 年以来行业尾部出清、头部拓店，行业集中度提升。从需求倾向来看，黄金饰品受益于5G 工艺、古法金等新工艺提升产品差异化及时尚度，叠加金价上行，悦己+婚庆+投资保值需求在23年集中释放；镶嵌类产品由于自身的高价格带以及保值能力较弱的特点，销售承压。渠道方面，头部品牌积极开店进行渠道下沉，经销商盈利能力提升，提货积极性提升。

（2）2024 年展望及推荐标的：老凤祥：经营业绩稳健，期待股改进一步激发经营活力。周大生：黄金业务增势良好，省代优化+经典店模式有望助力渠道优势扩张。周大福：强品牌力龙头，注重长期经营质量提升。

风险提示：化妆品：下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。黄金珠宝：宏观环境波动、金价震荡的风险以及需求下滑的风险，线下渠道拓展速度不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。