公司23H1 公司实现营业收入8.29 亿元（+18.06%），归母净利润0.51 亿元（+42.65%）；单23Q2 实现营业收入4.85 亿元（+32.12%），归母净利润0.24亿元（+60.83%）。公司持续深化数字化管理经营，差异化定位于轻奢时尚， 23年7 月完成的定增募资有望进一步提升品牌力。预计公司2023-2025 年净利润规模分别为0.79 亿元、0.94 亿元、1.07 亿元，同比分别增长46%、18%、14%，对应23PE53X、24PE45X、25PE39X，维持“强烈推荐”评级。

23H1 收入利润稳健增长。23H1 公司实现营业收入8.29 亿元，同比+18.06%；实现归母净利润0.51 亿元，同比+42.65%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比+29.39%。单23Q2，公司实现营业收入4.85 亿元，同比+32.12%；归母净利润0.24亿元，同比+60.83%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+37.15%。

拆分来看，素金产品&电商渠道收入高增。（1）分产品看，23H1 素金饰品收入7.39 亿元，同比+31.31%；镶嵌饰品收入0.86 亿元，同比-37.08%。（2）分销售模式看，23H1 公司线上业务持续高增，电商渠道收入3.28 亿元，同比+62.73%，其中天猫旗舰店营收2.20 亿（+129.34%）、微商城营收0.74亿（+73.30%）驱动高增，拼多多（-80.83%）、唯品会（-52.75%）平台营收则下滑明显。线下业务营收基本持平，其中直营店营收0.85 亿元（+12.01%），专柜营收2.27 亿元（-6.38%），加盟店收入1.84 亿元（+3.33%）；门店数量方面，截至23 年6 月末终端门店209 家，1-6 月净减少门店1 家。

产品渠道结构性变化致毛利率下行，控费良好提升综合净利率。23H1 公司毛利率为18.11%，同比-2.24pct，预计主要系毛利率较低的素金产品及电商渠道占比提升带来的结构性变化。具体分产品看，23H1 公司素金饰品毛利率14.45%（+0.74pct）、镶嵌饰品毛利率45.17%（-0.61pct）；分渠道看，直营店毛利率31.91%（-2.10pct）、电商14.29%（-2.76pct）、专柜24.18%（-0.64pct）、加盟毛利率8.97%（-1.63pct）。费用端控制效果良好，23H1公司销售费用率7.24%（-1.40pct）、管理费用率3.61%（-0.92pct）、研发费用率0.05%（-0.01pct）。综合影响下，23H1 公司净利率为6.12%，同比+1.08pct。

经营活动现金流净额下滑，存货周转速度提升。23H1 公司经营活动现金流量净额为0.45 亿元，同比-25.26%。23H1 公司存货周转天数121 天，同比-22天，存货周转速度提升。

盈利预测及投资建议。公司持续深化数字化管理经营，差异化定位于轻奢时尚、注重年轻群体，同时于23 年7 月完成定增，募集资金总额6.91 亿元，主要将用于“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，品牌力有望进一步提升。预计公司2023-2025 年净利润规模分别为0.79 亿元、0.94 亿元、1.07 亿元，同比分别增长46%、18%、14%，对应23PE53X、24PE45X、25PE39X，维持“强　　烈推荐”评级。

风险提示：金价波动的风险、珠宝需求不及预期的风险、门店拓展效果不及预期的风险、培育钻石业务进展不及预期的风险等。