事件概述：公司于8 月29 日披露2023 年中报，23H1，实现营业收入8.29 亿元，同比+18.06%；归母净利润为0.51 亿元，同比+42.65%；扣非归母净利润为0.44 亿元，同比+29.39%。单Q2 营业收入为4.85 亿元，同比+32.12%；归母净利润为0.24 亿元，同比+60.83%；扣非归母净利润为0.19 亿元，同比+37.15%。

素金产品表现突出，线上渠道收入增速强劲。23H1，实现营业收入8.29 亿元，同比+18.06%。

①分产品看：23H1，素金饰品实现营业收入7.39 亿元，同比+31.31%，占收入比重同比+8.99pct至89.09%；镶嵌饰品实现营业收入0.86 亿元，同比-37.08%。②分销售模式看： 23H1，线下渠道收入同比基本持平。其中，直营店实现收入0.85 亿元，同比+12.01%；专柜实现收入2.27 亿元，同比-6.38%；加盟店收入1.84 亿元，同比+3.33%；电商收入3.28 亿元，同比+62.73%，占收入的比重同比+10.85pct 至39.51%。

销售收入上行摊薄费用，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为18.11%，同比-2.24pct；23Q2，毛利率为14.48%，同比-4.11pct。分产品看，23H1，素金饰品、镶嵌饰品毛利率分别为14.45%、45.17%，同比+0.74、-0.61pct；分渠道看，直营店、电商、专柜、加盟的毛利率分别为31.91%、14.29%、24.18%、8.97%，分别同比-2.10、-2.76、-0.64、-1.63pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比下行。②费率端：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为7.24%、3.61%、0.05%，分别同比-1.40、-0.92、-0.01pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率为6.06%、3.29%、0.04%，同比-2.40、-1.17、-0.01pct，主要系销售收入增长带来的费率端的摊薄影响。③净利率：23H1，公司净利率为6.12%，同比+1.08pct；23Q2，净利率为5.00%，同比+0.96%。

线上与线下协同发展，产品矩阵布局提升品牌影响力。1）渠道端：①线下：优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。23H1，新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域，将网点布局“做深、做透、做强”，形成“护城河”。23H1，直营店、专柜、加盟店分别净减少2 家、净减少1 家、净增2 家；截至23H1，终端门店数量为209 家，含直营店29 家、专柜67 家、加盟店113 家。②线上：

在小红书、抖音等新媒体平台联合发力提升内容营销效率，天猫渠道继续优化品类结构、持续研发有竞争力的产品，电商产品 SKU 同比增长 100%+，产品动销率亦实现同比高增。23H1，天猫渠道实现收入2.20 亿元，同比+129.34%，占电商收入比例同比+19.46pct 至67.00%。“618”期间，据天猫店铺累计 GMV 排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单Top3，天猫“618”品类直播间，荣获黄金-手饰类目、多单品Top1；推出以凤华系列与新国风系列为主的新国潮系列珠宝艺术展，活动累计线上传播曝光1.3 亿+。2）产品端：围绕品牌定位，持续深化高级东方审美的品牌形象，已经打造凤华、新国风、宫廷花丝、小恶魔、指爱针等系列产品；联合苏州博物馆发售“东方几何 绝色双生”礼盒；继续深化培育钻石品牌OWN SHINE 慕璨的品牌孵化，研发并上新三大主题系列。

持续深化品牌形象，募投项目落地再添发展势能。①数字化驱动经营和管理：建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA 和BI 平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同。②差异化的产品定位：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广周期。③募投项目：23 年7 月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89 万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z 概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。

投资建议：预计2023-2025 年公司实现营业收入20.29、24.80、29.57 亿元，分别同比+26.0%、+22.2%、+19.2%；归母净利润分别为0.97、1.15 与1.29 亿元，同比+78.7%、+18.3%与+12.5%，对应PE 为40/34/30 倍，维持“推荐“评级。

风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期。