事件：公司发布23H1 业绩，实现营收8.29 亿元，同增18.1%，归母净利0.51 亿元，同增42.7%，扣非归母净利0.44 亿元，同增29.4%。23Q2 实现营收4.85 亿元，同增32.1%，归母净利0.24 亿元，同增60.8%，扣非归母净利0.19 亿元，同增37.1%。政府补助增加带来其他收益科目增加，23H1为891 万元，同比增长347%。

点评：

素金饰品贡献主要增长，其占比提升为毛利率下降的主要原因。分产品看，23H1 素金/镶嵌饰品分别实现营收7.39/0.85 亿元，同比+31%/-37%，毛利率14.45%/45.17% ， 同比+0.74/-0.61PCT 。23H1 销售/ 管理费用率7.24%/3.61%，分别同比下降0.08/0.22PCT。综合毛利率18.1%，同比下降2.2PCT，我们认为主要系毛利率相对低的素金饰品销售占比提升所致；归母净利率6.15%，同比提升1.06PCT。

23H1 净关店1 家，门店已覆盖8 省1 市。截至2023.6.30，公司门店总数209 家，净关店1 家，其中直营门店29 家/净关2 家、加盟店67 家/净关1家、专柜113 家/净开2 家。2023 年上半年新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域。

线上增长亮眼，线下基本持平。分渠道，23H1 直营店/电商/专柜/加盟/委托代销分别实现营收0.85/3.28/2.27/1.84/0.01 亿元，同比+12.01%/+62.73%/-6.38%/+3.33%/-11.04% 。各渠道毛利率分别为31.91%/14.29%/24.18%/8.97%/19.80%，同比分别-2.1/-2.76/-0.64/-1.63/-7.09PCT。其中线下收入4.96 亿元，同比基本持平；电商渠道呈现较快增长，天猫渠道实现收入2.2 亿元，同增129.34%；线上收入占营收的39.51%，同比提高10.85PCT。公司通过现有渠道深度合作、新渠道拓展、直播带货等营销方式全面提升线上销售规模，同时通过搭建线上新零售平台，赋能线下消费，通过提升线下门店的体验感反馈促进线上销售，实现全渠道协同发展。

顺利完成定增，助力渠道&品牌建设。2023 年7 月公司成功完成向特定对象发行股票，发行股份数量0.57 亿股，募集资金总额6.91 亿元。募集资金主要将用于“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。

盈利预测：公司为具备差异化产品设计能力的区域珠宝龙头，我们预计公司2023-2025 年归母净利0.71/0.88/1.05 亿元，同增31%/23%/20%，EPS 分别为0.27/0.34/0.40 元，对应PE 54/44/37X。

风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，电商渠道盈利能力不及预期。