2022年前三季度化妆品零售额累计同比下滑2.70%，行业整体增速下行，分化趋势明显，头部品牌业绩稳健，增速远超行业平均水平。黄金珠宝零售额累计同比上升2.20%，黄金类产品需求持续复苏，销售增速领先行业整体。培育钻石供给端产能扩张，需求端不断有品牌入局，渗透率持续提升。

化妆品：行业整体增速下行，分化趋势明显。2022年前三季度限额以上化妆品类零售总额为2774亿元，累计同比下滑2.70%。分季度看，22Q1 / Q2 / Q3化妆品社零同比增速分别为同比+1.8% / -2.9%/ +0.3%。多轮疫情影响导致社交活动减少，居民购买力下滑，行业分化进一步加剧。各品牌竞争由渠道驱动转为产品驱动，龙头品牌不断进行产品和功效升级，进一步抢占市场份额。头部美妆品牌大单品策略效果显著，品牌定位精准、科技赋能研发升级、产品功效突出、跨渠道自主运营能力强的品牌逆势增长，如珀莱雅、薇诺娜。双十一大促叠加超头复播将带来Q4业绩继续高增长。轻医美+功能性护肤需求释放在即，多家龙头申报IPO，医用敷料板块未来或有较多机会。重点推荐：珀莱雅：大单品战略成功实施，推动品牌势能升级，前瞻布局多元化线上渠道，国货转型升级标杆，22PE63X，维持“强烈推荐”评级。贝泰妮：薇诺娜品牌作为国内敏感肌护肤龙头，品类扩张推动业绩增长，22PE53X，维持“强烈推荐”评级。

黄金珠宝：黄金珠宝受疫情影响冲击较大，线下消费场景受损，加之去年高基数效应，今年行业整体增速放缓。传统珠宝：疫情下销售承压，黄金类产品销售韧性强，增速领先行业整体。龙头品牌拓店加速，拓展新的开店模式突破成长瓶颈，渠道开店空间进一步提升。重点推荐：周大福：产品&渠道优势明显，开店不断超预期，22PE21x，维持“强烈推荐”评级。培育钻石：供给端产能扩张速度快，有望在行业快速成长期享受红利，需求端增速稳健。零售端多品牌入局培育钻石市场，终端蓝海市场潜力大。重点推荐：中国黄金：公司适时规划培育钻石发展策略，调整并完善产品结构，预计未来经营业绩将具备高弹性，22PE23x，维持“强烈推荐”评级；曼卡龙：培育钻石新品牌将有望打开公司第二成长曲线，借助先发优势实现公司规模和品牌影响力的进一步提升，22PE37x，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复导致终端需求承压的风险、居民收入下滑导致购买力下降的风险、原材料价格上涨侵蚀利润空间的风险、大小非解禁的风险。