人均可支配收入持续增长，消费者信心支出仍处高位，长期看消费升级大势所趋。2021Q1-3 我国城镇居民累计人均可支配收入达3.59 万元/人，较2020Q1-3 同比增长8.7%，较2019Q1-3 复合增速达6.1%。
尽管今年以来疫情时有反复不断冲击消费行业，但9/10 月社零增速环比持续改善，消费者信心指数仍处于高位：1）10 月社零总额实现同比增长4.9%；2）10 月消费者信心为120.2，仍维持在高位，表明人们对未来消费仍持有较为乐观的态度。随着人民可支配收入的持续增长及消费者信心保持在高位，长期看消费升级乃大势所趋。
消费升级大趋势下，重点关注消费各子行业的投资机会：
1）电子烟：监管体系逐步完善，制造龙头份额有望稳固。12 月2 日国家烟草专卖局公布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，给予电子烟合法地位，利好行业发展。生产端采取准入制度，生产或代工均需烟草主管部门审批，未来生产端龙头有望强者恒强。
2）酒店：酒店品牌化大势所趋，随着酒店集团的持续壮大，其品牌力和导流能力将持续提升。酒店具备好成长性，龙头企业在疫情期间价值持续提升。
3）免税：免税行业受益十倍于国内规模的海外消费回流，行业天花板极高、供不应求。中国中免为行业绝对龙头，规模优势奠定强者恒强基础，受益于行业扩容，未来供给端的快速释放将带来确定性的业绩高增长。
4）人力资源：人才供应短缺现象加重、产业结构升级等长期因素驱动人服行业持续高速扩容。子行业中，灵活用工行业空间较大且竞争格局优，业务供不应求；对标海外，渗透率有10 倍以上提升空间，国内有望培育千亿级人资龙头。科锐国际作为灵活用工龙头，护城河将持续深挖，得益于大健康和高科技岗位的持续增长，未来灵工业务有望实现非线性高增长。
5）医美&化妆品：目前中国医美行业处于渗透率提升驱动为主的高景气周期，建议关注具有先发优势的综合性医美龙头。化妆品方面，皮肤学级护肤品渗透率持续提升，龙头品牌已建立较强的消费者心智，未来主品牌成长性好、其他品牌拓展空间大。功效性护肤品持续挤压传统护肤品份额，具备强产品力的企业发展前景良好。
6）餐饮&旅游：疫情对线下流量造成冲击，重点关注单店模型优秀、投资回收期较短、方便开展外卖业务的餐饮及新茶饮企业。旅游方面，建议关注盈利能力强、可复制性强的国内文旅龙头。
7）黄金珠宝&培育钻石：珠宝市场与婚庆需求存在强关联性，其价 值符号经过长期历史文化沉淀，已经具备广泛的认可度，切换成本高，市场稳定性高，具备长期存在的根基。从增长角度看，珠宝市场与购买力的提升息息相关，当前中国大陆人均珠宝消费对标海外依然有较大提升空间，产品创新、需求场景扩张、客单价提升同时提振。
未来头部化趋势明显，国内市场已经完成第一阶段的空白市场占领阶段，渠道扩张进入下半场，但线下渠道的扩张仍然是目前最主要的战略。基于渠道的先发优势与品牌优势对渠道扩张的反哺作用，已形成渠道壁垒和品牌力、且快速扩张的公司，具有成为具备品牌溢价实力龙头的潜力。培育钻石异军突起，供不应求，正处黄金发展期，中国几乎垄断全球HPHT 产能，具备核心技术生产实力的上游企业与生产设备供应商直接收益。
8）检测行业：市场规模大、竞争格局较好。行业正逐步由“跑马圈地”
转向“精细化运营”阶段，看好具备运营效率高、设备及人才多的头部企业。
9）博彩行业：静待政策落地，看好股东背景较强、综合运营能力较强的龙头企业。
10）跨境电商：行业景气度高，主要出口目的地电商渗透率的不断提升，疫情催化线上消费习惯养成。政策利好催化，《“十四五”电子商务发展规划》落地，明确支持跨境电商高水平发展，加快培育一批龙头企业与产业集群。规范化加速，长期来看，拥有品牌、规模、研发优势的头部大卖竞争力逐步凸显。
11）母婴：母婴渠道具备差异化价值，随着新国标落地有望带来奶粉产品端增量。长期看母婴连锁大势所趋，看好具备强服务能力、强用户粘性的母婴连锁龙头。
12）超市百货：伴随国内疫情消退加快消费需求释放，线下渠道持续恢复，长期看好超市百货龙头的线下渠道价值。
重点推荐板块个股：消费升级提升行业景气度，建议多赛道配置。
1）电子烟：思摩尔国际（6969.HK）、华宝国际（0336.HK）、中烟香港（6055.HK）、中国波顿（3318.HK）、华宝股份（300741.SZ）、劲嘉股份（002191.SZ）、美盈森（002303.SZ）、集友股份（603429.SH）、爱普股份（603020.SH）、东风股份（601515.SH）。
2）酒店：首旅酒店（600258.SH）、锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、君亭酒店（301073.SZ）、金陵饭店（601007.SH）、岭南控股（000524.SZ）。
3）医美&化妆品：爱美客(300896.SZ)、贝泰妮(300957.SZ)、华熙生物(688363.SH)、珀莱雅(603605.SH)、上海家化(600315.SH)、丸美股份(603983.SH)、鲁商发展(600223.SH)、水羊股份(300740.SZ)、壹网壹创(300792.SZ)、苏宁环球(000718.SZ)、四环医药(0460.HK)、奥园美谷(000615.SZ)、华东医药(000963.SZ)、朗姿股份(002612.SZ)、昊海生科(688366.SH)、丽人丽妆(605136.SH)、科思股份(300856.SZ)、青松股份（300132.SZ）、嘉亨家化(300955.SZ)、医思健康(2138.HK)、 嘉必优（688089.SH）。
4）免税：中国中免（601888.SH）、王府井（600859.SH）、岭南控股（000524.SZ）、鄂武商A（000501.SZ）、大商股份（600694.SH）、百联股份（600827.SH）。
5）人力资源：科锐国际（300662.SZ）、人瑞人才（6919.HK）、万宝盛华（2180.HK）、外服控股（600662.SH）。
6）餐饮&旅游：海底捞（6862.HK）、九毛九（9922.HK）、奈雪的茶（2150.HK）、宋城演艺（300144.SZ）、西藏旅游（600749.SH）黄山旅游（600054.SH）、中青旅（600138）、桂林旅游（000978.SZ）、岭南控股（002717.SZ）、全聚德（002186.SZ）、峨眉山A（000888.SZ）、云南旅游（002059.SZ）、丽江股份（002033.SZ）、同庆楼（605108.SH）、三特索道（ 002159.SZ ）、凯撒旅业（ 000796.SZ ）、众信旅游（002707.SZ）、天目湖（603136.SH）、大家乐集团（0341.HK）、同程艺龙（0780.HK）、海昌海洋公园（2255.HK）。
7 ）黄金珠宝&培育钻石： 珠宝：周大福（ 1929.HK ）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、潮宏基（002345.SZ）、豫园股份（600655.SH）、中国黄金（600916.SH）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（ 600172.SH ）、力量钻石（ 301071.SZ ）、国机精工（002046.SZ）、周生生（0116）、六福集团（0590）、菜百股份（605599）、曼卡龙（300945）。
8）检测：广电计量（002967.SZ）、国检集团（603060.SH）、苏试试验（300416.SZ）、谱尼测试（300887.SZ）、华测检测（300012.SZ）。
9）博彩：银河娱乐（0027.HK）、澳博控股（00880HK）、金沙中国有限公司（1928.HK）、金界控股（3918.HK）、美高梅中国（2282.HK）。
10）跨境电商：安克创新（300866）、小商品城（600415）、吉宏股份（002803）。
11）母婴：爱婴室（603214.SH）、孩子王（301078.SZ）。
12）超市百货：王府井(600859.SH)、金开新能(600821.SH)、鄂武商A(000501.SZ)、天虹股份(002419.SZ)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(002697.SZ)、步步高(002251.SZ)、百联股份(600827.SH)、重庆百货(600729.SH)。
风险提示：1）疫情反复；2）流量成本不断上升；3）政策监管力度大幅提升；4）宏观层面消费疲软；5）竞争对手持续进入加大竞争；6）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考；7）重点关注公司未来业绩的不确定性。
