投资要点：

消费有望前低后高，看好线下消费服务复苏、国货品牌崛起疫情散点复发+部分行业强监管，导致行业基本面“前高后低”。伴随12月中央政治局会议再次强调“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复”，以及疫苗接种+新冠特效药研发持续落地，我们认为2022年中国消费行业有望呈“前低后高”的边际改善趋势。中长期看，我国消费行业长期逻辑未变，人口规模和代际变迁下的新消费人群崛起，品牌化趋势将驱动行业长期格局演变。

线下消费服务业边际改善预期明确，长期逻辑未变免税：龙头成长属性未变，关注预期改善。行业长期成长空间确定，竞争格局稳定，政策红利驱动行业三年CAGR超30%。短期因疫情影响龙头基本面受损，明年旺季客流恢复+龙头物业扩容有望推动行业景气重回正轨。

连锁酒店&餐饮：优选酒店，餐饮关注品牌势能。2022年管控放松预期下修复力度最大。从板块内部看，连锁酒店行业供需结构、竞争格局向好，龙头公司盈利能力、空间确定。餐饮品牌表现分化，2022年需重点把握品牌势能向上的公司。

新兴消费领域渗透率由低向高，国货重塑格局化妆品医美：“人-货-场”三要素迭代之下，国货崛起有望重塑格局。居民收入增长+新消费人群崛起，决定行业渗透率将持续提升，国货替代空间大。结合当前渠道格局重塑、政策监管趋严背景，我们认为企业研发创新与精细化运营能力是决胜关键，具备规模、研发优势的头部品牌更为受益。

珠宝黄金：培育钻石方兴未艾，投资节奏从上游向下游传导。培育钻石海外渗透率速提升，推动国内培育钻毛坯厂商量价齐升的同时，维拉国内培育钻品牌有望崛起。

投资建议：

综合考虑短期基本面变化、长期空间格局演进、估值合理性，线下消费服务板块推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店，建议关注海伦司、九毛九；新消费赛道中，化妆品行业推荐功能性护肤品赛道优质公司贝泰妮、鲁商发展，上游建议关注基本面存在反转预期的科思股份。医美行业严监管背景下，建议关注上游龙头爱美客。培育钻石推荐具备异地扩张+培育钻品牌有望发力的曼卡龙，上游厂商建议关注力量钻石、中兵红箭、黄河旋风。

风险提示

宏观经济增长放缓风险；出行管控政策放松进展低于预期；医美化妆品行业强监管背景下渗透率提升进展低于预期；培育钻渗透率提升进展低于预期。