一、分析与判断

新产品不断推进，平台层+具体产品有望拓宽收入来源平台层+具体产品有望拓宽收入来源。平台层，公司已经完成建筑结构设计软件系统底层向YJK-BIM 架构的迁移升级；产品层，除了更新核心软件之外，公司加快研发建筑、机电等专业BIM 设计软件、桥梁设计软件等产品研发。

研发投入助力产品完善。2021H1 公司研发费用占收入比29%，较去年同期增加约10 个百分点。报告期内推出了V3.1 版本升级更新，实现了多个产品的百余项技术更新、功能新增及改进。公司多项软件产品取得住房和城乡建设部科技与产业化发展中心出具的《建设行业科技成果评估证书》，认为YJK 软件技术先进、创新性突出，达到国内领先、国际先进水平。

建筑信息化行业空间大，细分领域优势有望助力持续成长行业信息化率仍较低，公司在细分领域领先。国内建筑信息化率约0.03%，国际整体水平为0.3%，行业发展空间较大。行业格局方面，建筑结构设计软件细分领域，公司、北京构力科技、迈达斯公司和CSI 公司是主要参与者。公司的自主产品技术指标在行业内领先，公司约有客户4300 家，占行业总客户数量17%左右。

国产替代+盗版转化，成长具有动力。建筑类BIM 以国外产品为主，国内软件多在国外厂商的BIM 平台上解决具体需求，难以形成一整套BIM 解决方案。在国产替代大趋势下，2020 年住建部提出试点推进BIM 审图模式及BIM 技术在工程建设全过程的集成应用，公司长期看有望受益。同时，随着产品功能不断复杂，盗版产品预计将难以应对实际应用需求，相关替代需求将推动公司业绩成长。

高毛利体现产品化能力，股权激励业绩目标明确。公司2016-2020 年毛利率维持在98%-99%，体现产品化能力。同时，根据公司2021 年限制性股票激励计划(草案)，公司2020-2023 年的收入复合增速22%，公司自身业绩有望持续成长。

二、投资建议

公司属于细分领域领军企业，自身产品具有较高技术壁垒，有望受益于国产替代趋势下的市场份额集中，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.26/1.57/19.4 元，对应PE 分别为52X、41X、34X。选取建筑信息化领域可比公司广联达、品茗股份，相关公司2021 年平均估值（Wind 一致预期）为72X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、风险提示：

研发投入带来利润率波动，行业竞争加剧。