本报告导读：

经过两年下行后，地产对钢铁的需求占比下降，影响趋弱。而供给端因盈利低位，减产较多。当前钢铁行业处于底部区域，配置价值铸件凸显。

摘要：

库存下降，需求在 节后快速恢复。根据钢联数据，本周钢铁行业5 大品种总库存1603.47 万吨，环比上周减少9.13 万吨。其中，螺纹钢总库存692.79 万吨，处于2015 年以来同期的最低库存附近，行业主动去库的过程基本结束。本周5 大品种表观消费量927.34 万吨，环比上周上升105.64万吨，国庆节后钢铁行业需求快速恢复。本周中厚板、热卷周产量分别为156.68、316.93 万吨，环比上周分别下降2.24、3.1 万吨。钢铁行业呈现低库存、供给收缩、需求回暖的态势。

钢铁行业需求不悲观。地产占钢铁需求在35%左右，但2022 年以来，地产新开工大幅下降：2022 年及2023 年1-8 月，地产新开工面积同比分别下降39.4%、24.4%。中长期来看，经过两年的下行，地产占钢铁行业需求的比例有所下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。而钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。

供给下降，行业主动减产增加。钢铁行业当前盈利处于低位附近，根据wind 数据，247 家钢铁企业盈利占比从7 月初的63.63%下降至10 月初的30.76%，行业盈利企业的占比大幅下降。行业盈利下降背景下，近期较多钢铁企业开始主动检修。根据钢联数据，本周5 大品种钢材产量918.21万吨，环比上周减少5.2 万吨。此外，秋冬季北方地区季节性限产即将开始，我们预期行业供给将维持偏弱的格局。

维持行业“增持”评级。钢铁行业处于盈利的底部区域，龙头钢铁企业的配置价值凸显。我们认为产品结构与附加值的持续提升、管理和激励机制的降本增效是未来行业两大方向。重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本钢企新钢股份、首钢股份、三钢闽光、方大特钢等。同时，推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，推荐估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、久立特材、盛德鑫泰，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，高温合金龙头图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材，特种石墨快速发展的方大炭素。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。

风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。