事件：公司8 月19 日披露2021 年中报，报告期内公司实现营业收入1.09 亿元（+15.31%），归母净利润4064.27 万元（+45.81%），基本每股收益0.36 元（+9.09%），毛利率43.19%（+2.35pcts），净利率37.15%（+7.77pcts）。

投资要点：

公司由新三板成功转至创业板上市，盈利属性标签尽显，致力打造创新性民营防护装备配套企业

公司1996 年成立，2015 年公司股票在全国股转系统挂牌转让，2017年12 月公司收购了金属机加能力较强的天津丽彩100%股权，2020 年12月登陆创业板，致力于打造创新性民营防务装备配套企业。公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进。

报告期内公司盈利能力保持增长，经营能力较为稳健报告期内，公司收入（1.09 亿元，+15.31%）保持稳定增长，归母净利润（4064.27 万元，+45.81%）高速增长，公司毛利率（43.19%，+2.35pcts）与净利率（37.15%，+7.77pcts）近年来保持总体上升态势，其中本期净利率的增幅较大，创近年来新高，我们认为，主要系公司毛利率较高（66.90%，+6.15pcts）的装备零部件业务业绩（2211.47 万元，+104.73%）增速较快，本期公司产品结构优化。公司经营活动现金流量5398.20 万元（+51.36%）增速较高，主要系公司业绩增加所致。公司存货周转率（1.28次，-9.07%）和应收账款周转率（1.47 次，-27.11%）效率提升明显，我们认为主要系公司属于总装配套单位，产品直接向总装厂销售，因此公司在交付、收款等方面具有较高便利性。

在经营效率方面，公司销售费用率（0.74%，-0.26pcts）、管理费用率（4.10%，-0.13pcts）均有所下降，表明公司经营效率有所提升。财务费用为-530.00 万元（上年同期为-98.22 万元）主要系利息收入增长。公司研发费用率（3.98%，-0.75pcts）略有下降，我们认为，公司作为研发导向的高端装备配套公司，研发投入仍将是公司未来重点。同时我们注意到，报告期内公司资产负债率为3.84%（-5.19pcts）远低于同行业可比公司，表明公司偿债能力以及经营能力均较为稳健。

公司业务主要包括专用防护装置、装备零部件、技术服务三大业务板块，属于弹药细分产业链，下游客户遍及各军种，产品广泛应用于坦克、装甲车、地对空火炮、武装直升机、舰船防卫及制导导弹等多型重点装备的弹药防护领域，也可应用于民用包装防护领域。

①专用防护装置业务

专用防护装置报告期内实现收入8303.78 万元（+10.02%）稳定增长，占总营收比例75.91%，毛利率38.86%（-2.18pcts）。专用防护装置是公司核心产品，已经定型及列装多型防务装备，并具有先发优势。

主要用于陆、海、空等军用装备防护领域，对炮兵和装甲兵弹药、舰船弹药、陆航用导弹、火箭助推器（发动机）、反恐特种装备等装备及物资进行防护，同时也可用于民用防护领域。公司产品按生产材料不同，分为高性能工程塑料类防护装置、树脂基复合材料类防护装置及金属类防护装置三大类。当前我军弹药包装材料经历了木质、铁质、塑料、复合材料的演化过程，客观上现代弹药包装材料中木质包装材料占比明显下降，而塑料、复材等新型材料应用日渐增多，公司相关板块产品有望收益。

②装备零部件业务，子公司天津丽彩补充公司金属类专业防护装置和装备零部件板块，公司经营范围扩大变更，有望扩大新的业绩增长点

装备零部件报告期内实现营收2211.47 万元（+104.73%）大幅增长，占总营收比例20.21%，毛利率66.90%（+6.15pcts）水平较高。公司的装备零部件产品包括弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、装填训练弹、催泪弹零部件、特种弹药零部件、密封功能件。目前装备零部件研制项目包括导弹储运发一体装置、塑钢复合的导弹发射装置、导弹仓体等。其中，储运发一体装置已达到小批量生产，是集储存、运输、发射于一体的特殊装备，也是当前弹箭武器研究领域的重要研究课题。报告期内公司全资子公司天津丽彩加大金属类产品的研发和生产，相继推出了多种型号的合金弹壳新品。当前，天津丽彩除部分数码喷印民品收入外，并作为外协厂商角色配合公司进行金属防护装置和装备零部件的研发和生产。我们认为，由于防务装备从设计定型到确认收入的周期较长，短期内效益增量不明显，但随着部分装备新型号产品量产，如J215、J740-10、J740-11 等，金属类防护装置及装备零部件收入将成为公司新的收入增长点。

公司紧紧围绕军品业务，在现有经营范围的基础上，增加了军需后勤领域、军用装备领域相关业务，重点列示了金属包装、金属机加工、机械零部件、电子产品等业务内容。本次经营范围变更后，公司可以在更广泛范围内承接更多的军品业务，为提升公司业绩奠定基础。

我们认为，随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长，有望带动公司相关产品业绩增长。

③数码喷印设备及耗材

数码喷印设备耗材报告期内收入324.13 万元。数码喷印设备可在金属、陶瓷、玻璃、PVC、塑料、布料、皮革等物体上印刷物质表面高保彩色图像，通过墨水喷射方式进行打印和染色，利用电脑的直接输出打印。本板块业务主要以全资子公司天津丽彩（2017 年12 月收购100%股权）为主体，形成以MODEL、5800和3100 等系列数字喷墨印花机、天然纤维热转印墨水为核心的系列化产品。

投资建议

我们认为，1）公司毛利率和净利率与行业可比公司对比均处于较高水平，利润持续增长的同时资产负债率较低，公司未来或有较大的扩展空间。

2）公司将继续扩大弹用金属零部件、特种新型零部件领域，使之成为公司新的利润增长点。

3）公司为弹药总装配套单位，随着我国国家安全信息化建设的推进，对信息化弹药的需求也将逐渐增大。信息化弹药本身技术含量较高，与传统弹药相比，其储存条件更苛刻，存储寿命相对较短，更新采购的比例较高。因此，其需求量将随着信息化建设及防务装备更新换代的发展而呈现不断增长的趋势。当前弹药包装、防护材料中塑料、复材等新型材料应用日渐增多，公司产品符合防护行业高质量高要求新发展，并积极布局下一代产品研发。

4）国防部新闻发言人今年6 月披露，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。

我们认为，随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长。

5）公司上市募投项目投新型军用防护装置制造升级建设项目、研发中心建设项目，将提高公司现有产品质量和性能，大幅提升公司的研发能力，进一步提升公司的盈利能力和市场地位。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为2.81 亿元、3.89 亿元和5.39 亿元，归母净利润分别为0.81 亿元、1.11 亿元和1.50 亿元，EPS 分别为0.72 元、0.99 元和1.34 元。我们给予“买入”评级，目标价60.00 元，对应2021-2023 年预测收益的83 倍、61 倍及45 倍PE。

风险提示：原材料价格波动风险；客户集中度较高；技术升级迭代不及预期；订单不及预期