投资要点

IXPE 细分领域龙头，积极扩产迎接下游PVC 地板大市场。公司专注于无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售， 主要产品为电子辐照交联聚乙烯（IXPE）。当前国内IXPE 产能达1.3 亿平米，产能居于国内首位，后续随着1600 万平技改项目、南太湖年产1 亿平IXPE 项目、越南后续项目的完成，公司将实现进一步产能扩张，为下游PVC 地板需求增长蓄力。中国已凭借生产成本及产业链优势成为PVC 塑料地板的主要生产地区，2014 年至2021 年，我国PVC 塑料地板出口规模由19.72 亿美元增长至66.87 亿美元，年均复合增长率达19%。欧美地区的需求增长带动我国PVC 塑料地板出口规模持续稳定增长。

原材料价格回落，越南工厂疫情限制趋松，公司业绩有望实现底部反转。 LDPE为IXPE 最主要原材料， 2020Q1 以来，LDPE 价格一路飙升，一度于2021Q3涨至1.4 万元/吨。2021Q4 后，LDPE 价格呈下降趋势。随着未来原材料价格的进一步下降，我们预计公司毛利率将会逐渐得到修复；2021 年公司位于越南的厂区因疫情管控造成短期停工停产，生产受创，随着厂区防疫政策的放松、后续产能的扩张，越南厂区创收能力将大幅提升。原料价格回落与国外产区开产的双重推力下，公司2022 年业绩有望实现底部反转。

IXEVA 增厚公司未来收入，新品“爬爬垫”创造“第二成长曲线”。公司新产品IXEVA 部分产线目前已完成安装、调试和试生产工作，投产在即，后续可为公司提供创收新路径；国内母婴用品市场持续扩张，2012 至2019 年，我国母婴用品市场规模由12376 亿元增长至29919 亿元，年均复合增长率达13.44%，公司与可优比开展战略合作，拟向市场推出以公司新开发的高回弹系列IXPE 产品作为内胆材料的高档绿色婴童活动保护垫，即“爬爬垫”，攻占母婴用品市场，此产品带有消费属性，成功推广后有望成为公司的“第二成长曲线”。

投资建议。预计公司2021-2023 年每股收益1.1、2.0 和2.7 元，对应PE 分别为28、15 和11 倍。基于公司扩产计划明确，前瞻性布局海外厂区，下游市场空间广阔，且新品爬爬垫具备成为“第二成长曲线”的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产能扩张速度不及预期；上游原材料价格高位不下；下游需求增速放缓；客户集中度较高风险。