3Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 收入301.63 亿元、同比+15.2%，归母净利润13.24 亿元、同比-4.5%；其中3Q24 收入100.77 亿元、同比+12.9%/环比-6.6%，归母净利润4.60 亿元、同比-25.7%/环比-5.2%，扣非归母净利润3.75 亿元、同比-28.8%/环比-12.2%，3Q24 业绩基本符合我们预期。

发展趋势

前驱体盈利环比持平，镍价下跌影响镍产品利润释放。1-3Q24 我们预计三元前驱体出货近17 万吨，单吨盈利环比保持相对稳定；镍产品出货近6 万吨，其中3Q 镍价下跌和汇兑损失影响利润释放。3Q24 公司毛利率为12.1%、同比-5.1ppt/环比-0.02ppt；期间费用率为8.5%、同比-0.02ppt/环比+2.0ppt，主要由于研发费用和汇兑损失有所增加；净利率为4.6%、同比-2.4ppt/环比+0.1ppt。

稳步推进海外产能布局，增强全球竞争力。根据公司公告，在韩国，公司与POSCO 推进镍精炼及前驱体一体化项目，可实现镍精炼厂年产5 万吨、前驱体厂年产11 万吨，可供生产120 万辆电动汽车；在摩洛哥，公司与AL MADA 合作推进年产12 万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6 万吨磷系材料以及3 万吨黑粉回收项目，可满足100 多万辆电动汽车电池材料需求。

一体化布局持续推进，有望提高盈利能力。根据公司公告，公司在印尼建成及在建镍资源冶炼项目产能近20 万金属吨，其中翡翠湾5.5 万金吨低冰镍全部建成且满产运行；NNI 8 万金吨低冰镍项目以及中青新能源6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。此外，公司与印尼具有镍资源开采权的相关企业，共同参与红土镍矿的开发与冶炼，强化关键原材料的保障供应。我们认为镍资源自供比例的逐步提升，有望增厚公司盈利水平。

盈利预测与估值

考虑到三元前驱体增速放缓以及镍价下降，我们下调24 年盈利预测39%至18.0 亿元，首次引入25 年盈利预测24.0 亿元。公司当前交易于20.0/15.0x 24/25e 市盈率，综合考虑盈利预测调整以及行业整体估值中枢上行，我们下调目标价31%至48 元，对应25.0/18.7x 24/25e 市盈率和25%的上行空间，考虑到公司为前驱体头部企业，全球化、一体化布局奠定未来增长潜力，维持跑赢行业评级。

风险

新能源车销量不及预期风险，行业竞争加剧风险，一体化推进不及预期风险，新产能建设进度不达预期风险。