投资要点

业绩符合预期。公司24Q1-3 营收302 亿元，同+15%，归母净利润13.2亿元，同-4.5%，毛利率12.5%，同-0.6pct，归母净利率4.4%，同-0.9pct；其中24Q3 营收101 亿元，同环比+13％/-7％，归母净利润4.6 亿元，同环比-26%/-5％，毛利率12.1%，同环比-5/0pct，归母净利率4.6%，同环比-2.4/+0.1pct。

Q3 前驱体出货环比略降，单吨盈利稳定，磷酸铁大幅增长。我们测算24Q1-3 前驱体出货近17 万吨，磷酸铁出货3 万吨+，其中Q3 出货5.2万吨+，环比略降，磷酸铁出货约1.7 万吨，环增50%+；我们预计前驱体全年出货23-24 万吨，同比略降，磷酸铁全年出货5 万吨+。盈利端，我们测算Q3 前驱体单吨净利维持0.6 万元左右，环比持平，贡献3 亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.4 亿元左右。

Q3 受镍价下跌和汇兑损失影响，镍利润有所下滑。镍冶炼方面，我们测算24Q1-3 镍产品出货近6 万吨，其中Q3 出货2.3 万吨左右，环增10%+；公司印尼建成及在建产能近20 万金吨，Q3 翡翠湾5.5 万吨镍铁项目满产运行，NNI 8 万金吨低冰镍项目以及中青6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24 年镍产品出货8-9 万吨。盈利端，Q3镍均价回落至1.65 万美元/吨，我们测算Q3 镍产品单吨净利1300 美元+，汇兑损失影响1 亿元+，预计贡献0.8 亿元左右归母净利。

Q3 少数股东损益大幅下降，经营现金流大幅改善。Q1-3 期间费用率7.4%，同+0.8pct，Q3 费用率8.5%，同比持平，环比+2pct；Q3 少数股东损益0.3 亿元，环减79%。Q1-3 经营性净现金流29 亿元，同+31%，其中Q3 为16 亿元，同环比+24%/+199%；Q1-3 资本开支38 亿元，同-21%，其中Q3 资本开支15 亿元，同环比-35%/+33%；Q3 末存货97.1亿元，较Q2 末增15%。

盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润18.1/23.1/28.1 亿元（ 原预期20.1/24.5/30.2 亿元）， 同比-7%/+28%/+22% ， 对应20x/16x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。